精心策划，以小“吃”大
【按语】
经过自身多年来的努力，同时在上海产权交易所的业务指导下，产权经纪机构的中介撮合能力有了较大的增强，业务水平大幅提高。本案例就充分体现了产交所的会员单位在企业并购中的方案策划作用。经纪机构能够利用自己的专业优势，充分把握法律、法规和政策的精神，在允许的范围内，使并购活动以最小的交易成本得以顺利进行。
由于本案例所讲述的企业并购尚在紧锣密鼓的进行之中，为了不影响该企业并购的正常运作，有关的企业名称为化名。
朝阳公司和景天公司都是属于光电子行业的有限责任公司。朝阳公司的技术力量雄厚，生产的产品供不应求，企业发展前景良好。而景天公司则由于组建几年来，没有在科学技术的开发上化大力气，导致其产品在日新月异的光电子行业中逐渐落伍，企业连续亏损，包袱沉重。朝阳公司在自身发展过程中，为适应国内外激烈的市场竞争的需要，特别是在中国即将加入WTO的时候，为保持自己在行业中的主导地位，增加市场份额，降低投资风险，盘活利用存量资产，作出了准备并购景天公司的决策。
由于企业并购是一项专业性很强的复杂性工作，朝阳公司为了确保并购成功，同时又要以最低的交易成本进行，决定邀请专业的产权经纪机构来策划操作本次企业并购。上海产权交易所的执业会员上海东浩国际产权经纪股份有限公司进入了朝阳公司的视野。双方经过协商，最终达成由上海东浩国际产权经纪股份有限公司代理朝阳公司进行这次并购的策划，通过产权交易市场的规范运作成功并购景天公司。
一、并购各方的市场定位
（一）朝阳公司情况
朝阳公司由上海九九集团有限公司和美国PG公司共同组建，注册资金约2500万元人民币。是一家以形成生产半导体电器件芯片（SR技术）为主体的多品种多规格高科技企业，企业经营情况良好。美国PG总公司和上海九九集团有限公司为优质上市公司，融资环境和资本、人材、管理、技术均堪称一流，其组建的朝阳公司是中国光电子行业的排头兵。
（二）景天公司情况
景天公司由上海九九集团有限公司、南方集团有限公司和日本SHL株式会社共同组成。投资数额巨大，注册资产为5000万元人民币。其生产专业定位在光电子行业LED外延片和芯片的制造，同时取代当时国内芯片大量引进的局面。于90年代中期组建，在当时获得一定的成功，也聚集了一批有多年实际工作经验、了解现代企业的专业优秀人才。但在科技日新月异的今天，景天公司不进则退，产品没有销路，债务使企业负担沉重，难以独自进一步发展。
二、并购动机
（一）并购的动因分析
企业的并购行为是企业根据自身发展的需要，特别是根据市场发展需要，为实现企业发展战略目标而进行的长远战略选择。朝阳公司并购景天公司是为了适应国内外竞争的需要，特别是中国加入WTO后外企对光电子行业的冲击，增加市场份额，做大企业以抵抗市场竞争的风险。“做大”是企业自下而上发展的一般规律，做大才有低成本和规模效应；做大才有信用资质高和融资方便；做大才有市场份额和市场占有率。而进行成功的并购正是企业做大，进行外延扩张的一条捷径。此外，并购的优势还体现在能于最短时间内扩大生产规模，从而降低投资风险和不确定性。还能充分利用被兼并企业的现有设备、技术、人员、组织模式等一切可有效利用的资源，同时找出企业的关键所在，注入自己的优势，使兼并后的企业取得骄人的经济效益和社会效应。
朝阳公司并购景天公司后，将通过产品开发和人才引进，使产品成条、成列开发，技术品质大大提高，利用朝阳公司的销售网络将使并购后的公司销售量预计在2000年同比增长300%。
朝阳公司的最终目的是想利用景天公司国内一流的生产设备，充裕的发展空间及立足上海、面向全国的优良地理位置，充分发挥两企业兼并后1+1>2的盈利能力，拓宽LED外延片和芯片的品种，提高其质量。从而使自己成为中国光电子行业的杰出代表。
（二）被并购的动因分析
由于光电子行业的飞速发展使得景天公司原来引进的设备在工艺上、制造技术等级上等方面，其适用性和精确性越来越不能满足需求。而景天公司的技术改造和设计能力又相对低下，使产品开发迟迟不能见效，这使得企业的经营和发展面临一系列的困难，债务包袱越来越重，企业连续几年亏损，造成企业难以继续生存下去。
此外，景天公司还在股本结构上存在一定的问题，致使资金、技术、生产、管理和信誉等方面都难以发挥其应有作用。虽然景天公司已经陷入停产、半停产状态，但针对并购方来说也有独特的魅力。朝阳公司以高新技术起家，在建立公司后非常重视融资环境和培养优秀专业人材，以及具有强大的销售网络。景天公司生产能力很强，只是在关键技术和特殊技术的开发方面相对薄弱。如果将景天公司所有有效资源合理配置，并施加一定的外来因素如技术改造等，那么景天公司快速扭转亏损现状还是有可能的。
另外，中国在近期内将加入WTO，未来外企的进入对中国光电子行业的冲击将十分巨大。由于朝阳公司和景天公司都有上海九九集团有限公司参股，并且均参加两企业的投资策划和经营管理，所以朝阳公司对景天公司了解比较全面，且人际关系良好。因此两企业并购成功还是很有可能的。
三、交易过程
东浩公司在和双方进行交流接触后，为兼并各方在意向性接触阶段提供了可操作的可行性方案。深入了解项目情况，根据实际情况制定了并购各阶段的操作程序。
东浩公司还与双方企业共同成立项目合作小组，明确各方责任，确定双方工作人员安排。针对企业各方情况，东浩公司联合其他相关服务机构以及并购各方，对企业的法律地位关系、所有合同的法律效力以及企业的特许经营权等问题，进行重新评审。同时对具体债务及主要资产划分定位，并对人员安置进行周详的安排，为正式签订合法并购协议打下了坚实的基础，使并购得以顺利开展。
四、并购中的重点问题
（一）以科技入股的方式解决资金难题
景天公司是一家注册资本雄厚的大企业，相对而言朝阳公司的注册资金才相当于景天公司的一半。要想以小吃大，一般情况下朝阳公司必须筹集巨额资金。资金的来源明显是一个问题，即使资金的问题解决了，也仍然有法律上的障碍。因为《中华人民共和国公司法》第十二条明确规定：“公司向其他有限责任公司、股份有限公司投资的，除国务院规定的投资公司和控股公司外，所累计投资额不得超过本公司净资产的50%”。
为了合理规避以上问题，东浩公司为朝阳公司精心设计了一个“兵不血刃”进入景天公司的方案。即朝阳公司对景天公司的设备和生产流水线进行技术改造，使之成为生产设备和技术领先的生产企业。而朝阳公司以这些技术的投入和改造作为对景天公司的科技入股，以无形资产的形式进入景天公司，并承担相应的债务。当然该方案是要在双方都予以认可的基础上，同时朝阳公司投入景天公司的技术改造要通过有关部门的高新技术认定，方可按照国家有关规定，作为其在景天公司中35%的股份。原景天公司中的日资成份退出。
（二）多方合作，实现并购
美国PG总公司股东会通过了追加在华投资的决议，将使朝阳公司充实资金，扩大资本结构，为今后收购景天公司相应的股份数量创造了条件。
上海九九集团有限公司在土地使用方面使并购后的朝阳公司继续享有景天公司的租贷合同，不提高目前的租费水平，并且把租费作为投资追加到朝阳公司中，继续创造并购的良好环境。
（三）债务重整、减轻包袱
东浩公司对景天公司进行周密的财务分析，并对企业的资产和负债进行比较。根据企业的实际债务情况和手中掌握的国家以及本市有关规范资产重组的文件，积极地与景天公司的债权银行联系，要求在资产重组期间，对景天公司历年来形成的债务给予挂帐停息等优惠条件，这样就为朝阳公司的并购计划提供可行性和可操作性。
（四）引进机制、解决用工问题
对并购中最棘手的用人问题，东浩公司建议朝阳公司基本予以全面接收。因为景天公司一旦全面开工，使用原有的技术工人将比新招收职工将更加得心应手。当然，从管理层、执行层到操作层不一定要按步就班，可以做适当地调整，根据《上海市外资企业劳动条例》进行酌情处理，使每一个人员都能在一个比较适当的岗位上发挥作用。
五、并购中的注意点
（一）对于目前外商的技术参股和外商的退出方面，在保障企业利益和投资各方的利益前提下，要注意有利地扩张股本，使技术参股和外商能够在种种不利的情况下，合情合理有利有节地进入和退出。并对技术参股的比例如何进行评估、确认。同时对各方的产权从处置权、控制权、收益权、使用权以及职工就业劳动权等等进行明确。
（二）在并购前成立专项小组，要对企业中的概况、财务处理、债务处理、法律问题、技术状况等合理预计，并做好企业人员安置。
（三）要注意对各种合同的生效条件和有效期以及特许经营权进行确认，以保障并购后企业的顺利发展。
从以上分析可以看出，东浩公司在上海产权交易所的业务指导和支持下，利用自身所拥有的专业技术人员，现代化运作手段，遵循市场经济的调节作用，为并购企业了提供便利、规范、高效、优质的服务。
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