北京环海投资管理中心 杨丽 蒋艾佃 张文平

　　中国人民银行《2010年中国金融市场发展报告》中明确提出“在经济发展方式转变的发展主线和稳健的货币政策环境下”，金融市场将“进一步增大对经济发展方式转变的贡献，同时其规模将进一步扩大，结构将进一步优化，对外开放也将稳步推进。”作为经济结构调整的重要参与者，民营资本无疑是中国经济发展中越来越活跃的力量，民营资本大量参与中国产权市场的建设与发展，也必然是中国金融市场、资本市场的大趋势。

　　如果说证券市场是我国发展市场经济过程中，借鉴西方发达国家先进经验而形成的外生资本市场的话，那么中国产权市场则是因由国内经济发展需求而逐渐发展、成熟的内生资本市场，带有浓重的本土气息。中国民营资本是带有典型本土气息的特殊资本体系，证券市场的高门槛和高风险使民营资本很难有介入的良好机会，而作为内生资本市场的中国产权市场对于民营资本来说，具有低门槛且风险相对较小的特征。这种特征会逐渐为国内投资人所熟悉、了解和认可，也必然逐渐有大量的民营资本参与到产权市场的发展中来。民营资本的灵活性特征，和其基数的庞大，也是产权市场实现活跃发展、不断壮大的必要条件。中国产权市场中民营产权交易机构的出现，可以说是我国资本市场结构调整及优化的重要表现之一。

　　以四川红庙子民营产权交易所为实践基地，经过一段时间对民营产权交易机构在理论与实践的探索，我们逐渐形成了一套适合国内构建民营产权交易机构的思路和方案，本文将会把我们基于四川红庙子民营企业产权交易所的实践，对构建民营产权交易机构的一些构想与大家进行分享，以期抛砖引玉，共同推进中国产权交易市场的丰富和发展。

　　一、渐进式变革交易制度

　　在我们此前的一些探讨中谈到：国有产权是属于国家的，从现行法律法规上来讲，任何单位和个人都不能随便拥有或处置，针对国有产权设置的交易制度主要目的是防止国有资产流失、实现交易阳光化、规范化；但是以民营产权为主的非国有产权就不同了，在现行的法律法规之下，它有可能属于某个单位或个人所完全拥有，因此在针对以民营产权为主的非国有产权交易设置交易制度的时候，需要充分考虑民营资本在处置方式、意愿，以及保值增值、流通性、融资方面的具体需求。

　　鉴于国内的产权交易机构基本上是按照国有产权交易制度来设计和运作的，所以民营产权交易机构若要设计符合民营资本特色的产权交易制度的话，需要在参考国有产权交易制度的基础上，进行渐进式创新，让市场逐渐的接纳和适应，同时也让政府监管部门逐渐了解和接纳。交易制度制定初期，进行小范围的改变，根据适当改变后交易规则、细则的应用状况及民营资本的实际需求再进行大范围的深度变革。

　　首先，在转让与受让委托方面，建议采取交易所直接审核受理与经纪会员代理服务相结合的方式。与该方式相对应的会员制度为非强制性会员制度，在下文会有相关阐述。通过这种方式，一方面民营产权交易机构可以全程监控项目的风险，防止内幕交易或其它违规交易方式的产生；另一方面，交易机构通过全程参与项目的交易，可以获取一定的增值服务费，提高民营产权交易机构的收益，提高民营资本参与中国产权市场发展的积极性。

　　其次，信息发布方式应该更灵活。传统的产权交易信息发布模式由于受国有产权交易制度的制约，信息发布期必须是20天，但对民营产权项目来说，可以在规定最低发布期限(如5天)的基础上，根据项目实际情况及委托人的具体需求来制定信息发布期。由于信息发布渠道，如报纸、门户网站等成本比较高，需要制定可供选择的信息发布方案，降低信息发布的成本。项目信息的发布不仅要公正、透明，同时也要考虑民营产权项目的保密性要求。发布期内，如果意向受让方人数达到要求，同时转让方又急需交易，则可以考虑结束项目发布，进入交易程序。

　　再次，民营产权交易机构应该更加注重以网络竞价为主，其他竞价方式相结合的竞价模式，鼓励民营产权交易项目通过网络竞价的方式来进行交易。通过网络竞价，第一，节约成本；第二，竞价过程很难被操控，有助于发现项目的价值；第三，有利于保护竞价参与人的隐私。其他竞价方式作为补充竞价方式的存在，主要是为了满足特殊的产权交易项目竞价需求。

　　最后，民营产权交易机构必须对产权交易相关资金、费用进行统一托管、统一划转。因为民营产权项目灵活性高，产权交易相关方自行结算资金必然会出现大量的法律漏洞和资金的安全隐患。

　　在四川红庙子民营企业产权交易所的实际运营中，我们还有不少的创新方式，这些方式尽管是在完全合法合规的前提下制定和实施，但毕竟还需要通过实践做进一步检验。总之，由于民营产权项目本身的灵活性，因此既有其有利的一面，也有其不利的一面，为民营产权制定交易制度首先要控制民营产权的信用风险，然后结合民营产权自身的特点来制定交易的相关规则和细则，充分发挥民营产权交易机构在制度上灵活性的特色，多方面满足民营企业的融资需求。

　　二、企业成长服务体系的构建

　　在产权市场中，产权交易机构服务的对象是以企业为主的产权交易各方。民营产权交易机构的服务对象主要是民营企业为主的中小企业，其交易产品本身的复杂性给民营产权交易机构提出了更多、更高的要求。中小企业的显著特点就是大部分企业处于快速增长期，急需注入资金、管理等各方面资源，要想使民营产权交易机构形成自己的特色和核心竞争力，单一的产权交易服务远不能满足民营企业的实际需求，因此必须为中小企业(民营企业)的成长提供较为完善的服务。民营企业在不同的发展时期所遇见的不同问题，就是民营产权交易机构的服务方向和主要业务内容。

　　中国产权市场发展到现阶段，已经围绕产权交易衍生出多种企业增值服务，比如：

　　第一，产权交易平台服务。产权市场是完成产权交易的主要市场，产权市场针对产权交易制定了详细的交易规则和服务流程。通过产权交易业务，为产权交易机构积累大量的企业信息及投资人信息，促进产权交易及其衍生业务的开展。

　　第二，投融资服务。投融资服务是产权交易市场衍生而出的重要业务也是核心业务。利用产权交易机构积累大量的企业信息及投资人信息，产权交易机构主要是以产权交易作为基础手段，结合各种融资工具(如贷款、PE\VC、担保、融资租赁及保险等)，为企业达到融资的目的。

　　第三，股权托管服务。股份制企业通过依法向有权开展此项业务的产权交易机构进行相应的登记、托管等，对股权关系进行理顺，从而实现对企业股东既有利益的保护及相关行为的约束。

　　第四，PE\VC份额流转及募资服务。由于PE\VC的份额属于财产权范畴，所以完全可以通过产权交易平台实现流转、退出。同时利用产权交易机构大量的投资人信息，可以对PE\VC开展募资服务。

　　第五，企业财务顾问服务。涉及产权交易的相关企业必然会需要相关的财务顾问服务，包括企业股份制改造、重组、包装策划、融资顾问等。

　　处于不同成长阶段的民营企业，其需求的服务也必然不同，但是其对于资金的需求始终是核心问题，因为企业资金链不能断，资金链条断企业就面临死亡了。民营产权交易机构应该根据企业成长不同阶段的特点设计出企业成长全程服务链，进而满足企业在不同发展阶段的以融资为核心的各种需求，包括对企业增值服务的需求。

　　企业处于孵化期阶段时，需要的资金量比较小，但是在对项目开发、市场研究方面的服务比较有需求，民营产权交易机构可以结合自身的资源提供诸如专家论证调研、信息技术咨询、策划开发方案，以天使投资人、创投、孵化基金及短期融资为主的金融服务等。

　　企业处于初创期阶段时，由于企业面临较快的发展，对融资方面的需求比较大，同时需要有市场开发、企业管理方面的辅导，民营产权交易机构利用自己的平台优势，可以结合各种金融工具诸如创投、风投、担保及信用增级、融资租赁等为初创期企业提供综合融资服务，同时为企业提供市场开拓、管理咨询等服务，帮助初创期企业建立市场基础和企业文化。

　　企业处于成长期时，市场发展迅速，企业管理的各方面基本进入正轨，主要的需求是融资以满足企业高速发展的需要；同时为了开发股权融资等融资渠道，需要对企业进行股份制改造等服务。因此，民营产权交易机构可以为成长期的企业提供以股份制改造为主，兼顾股权托管方面的服务，在满足企业融资需求的同时，为企业在国内外证券市场融资设计良好的战略方案。为此，民营产权交易机构应结合自身的资源及平台，为企业提供PE/VC、担保、信用增级、引入战略投资及质押融资等金融服务。

　　对于进入成熟期后的企业，主要是满足其在行业整合及创新发展方面的需求，民营产权交易机构重点为企业提供私募股权投资咨询、并购重组咨询、融资咨询及业务创新等企业管理咨询方面的服务。

　　进入成熟后期的企业，如果没有较好的创新的话，很有可能将会进入衰退阶段。对于这种企业，民营产权交易机构着重为其业务创新、流程创新方面提供服务，或者为其资本运作方面提供平台及资源，促进成熟后期的企业进一步的跃升发展。

　　三、灵活的会员制度

　　国内产权交易机构目前的会员制度主要分为两类，一类是强制性的会员制度，即产权交易双方必须通过经纪会员等中介服务机构才能参与产权交易；另一类是非强制性的会员制度，即产权交易双方既可以直接委托交易机构进行交易，也可以委托经纪会员等中介机构进行交易。

　　民营产权交易机构在会员制度的构建上，在上文已经有所提示，即采用非强制性的会员制度。从会员管理的角度来看，非强制性的会员制度更能够激发会员特别是经纪会员对于参与交易所交易的积极性。在交易所实际运作过程中，会有很大一部分产权交易项目是先找到交易机构而不是先找到交易机构的会员，如果交易机构采取强制性会员制度的话，则交易所不能够直接受理交易，而要把产权交易项目再分配给相关会员，然后产权交易双方才可以参与交易。

　　这种方式至少有三个弊端：第一，产权交易项目通过交易所再分配给会员降低了产权交易的效率，使交易程序变得繁琐；第二，不能充分发挥经纪会员的主动性，降低了经纪会员对产权项目资源的贡献度；第三，降低了产权交易所服务功能，不利于交易所可持续发展。所以，非强制性的经纪会员制度无论是从交易机构的收益、风险控制，还是激励经纪会员方面，促进交易所服务功能提升等等都是较好的选择。

　　对会员的管理方面，应该采取动态的管理方式，即从会员对产权交易的贡献角度来对会员进行考核。通过会员费用及考核体制对会员进行差别管理，对不同级别的会员，交易机构要给予不同的权限、服务及资源等。

　　四、根据市场需求设计交易品种

　　民营产权交易机构与国有的产权交易机构在功能定位上的区别，在一定程度上决定其对于交易品种设计的不同。国有产权交易机构因其政府背景，而带有行政性功能，因此国有产权交易机构在交易品种的设计上首先考虑的不是市场需求，可能会以政府需求及国有产权交易的发展变化为交易品种设计的逻辑思路。而民营产权交易机构作为市场行为下产生的经济主体，其在设计交易品种上则要首先要考虑市场的需求，考虑到民营产权交易的丰富性和复杂性，例如，目前国内中小企业融资是一个巨大的市场需求，则民营产权交易机构应该围绕中小企业融资设计各种交易品种，诸如基金募集及份额交易、增资扩股、融资附回购、短期融资金融品种及质押融资金融品种等资金供给品种。同时，由于民营产权交易机构的区域性，其交易品种的设计要结合区域经济的特点，诸如具有区域经济特色的大宗商品交易、林权及矿权等交易品种。

　　民营产权交易机构作为产权市场发展的新兴主体，从近期媒体的报道中我们有些体会，很多人总是带上有色眼镜后再做评价，给大众造成的印象就是“民营资本”总与“不透明”、“不规范”、“逐利”等字眼连接在一起。民营机构出现问题时，很多人首先会把责任推到其“民营”的背景身上，挖掘其“民营”背景上的问题，而不是认真思考民营机构生存的问题到底在哪里，如何去规避和进一步完善。

　　基于四川红庙子民营企业产权交易所的实践，我们已成为了民营产权交易机构的实际参与者和见证者，因此深切的感觉我们应该换一种思维来理解民营资本，理解民营资本参加或者创立新经济模式、新商业模式的动机。只要能为国家经济结构调整、社会发展做出贡献，何必非要拘泥于某种形式呢？民营资本天生的灵活性及市场性必然成为我国经济结构调整及社会发展的重要参与者，民营资本天生的灵活性与民营产权交易所的灵活性相结合，必然会给中国产权交易市场这个本地成长起来的资本市场以更多的发展动力和壮大空间。