资本市场概况与产权交易市场发展

一、国际、国内资本市场概况

（一）美国资本市场的大致发展路线

（1）资本主义诞生。

　　（2）产权、股份概念诞生，开始出现产权交易、股份流通。

　　（3）经纪人、交易商诞生，他们在露天广场和咖啡馆等场所聚集交易，全美多处存在大量的类似组织，场外交易市场诞生。

（4）随着众多场外交易市场的诞生和发展，19世纪初，其中一少部分经纪人与交易商签定了“梧桐协议”，这个组织约定在固定场所进行股票集中交易，场内交易市场诞生。这个组织经过不断发展，其地位和影响力日益提高，1863年更名为“纽约证券交易所”。

（5）股份的融资性诞生。

　　（6）运河热、淘金热、铁路热、钢铁热、石油热等等，催生了大量债券和融资性股票，股票市场开始快速发展。纽约证券交易所与在其后成立的美国证券交易所也逐渐发展成为美国最有影响力和最重要的两个市场，一同被视为居第一层次的市场——主板市场。

（7）主板市场虽然发展较快，但由于其条件和容量的限制，场外交易市场和其他一些区域性的场内交易市场仍保持迅速发展并且数量众多。为改进对证券业的监管，1961年，美国证券交易委员会受美国国会委托着手对场外证券市场进行调查，发现场外交易市场太过分散，数量也过多，许多场外交易市场发展已有一定规模，各市场间的股票交易需求增大，并建议众多交易商走场外交易市场合并的道路，并借助电子工业的迅速发展向交易系统自动化方向发展，同时责成全美证券商协会予以实施。1968年，场外交易系统自动化工程开始启动。1971年，纳斯达克市场正式成立，成为美国第三家全国性的大市场，由于其对上市公司的条件和要求较纽约证券交易所和美国证券交易所的宽松许多，因而退居为第二层次的市场——二板市场。

（二）美国资本市场的多层次市场结构体系

经过长期的发展和兼并整和，美国资本市场逐步形成现在的多层次结构的市场体系，且它们之间可以进行相互转换。

（1）主板市场：纽约证券交易所（NYSE）、美国证券交易所（AMEX）。公司上市门槛较高，主要面向大中型成熟企业。目前在纽约证券交易所上市的公司大概有2800家（其中包括470多家非美国本土公司），在美国证券交易所上市的公司大概有900家。

（2）二板市场：纳斯达克市场（NASDAQ），是与针对大中型成熟企业的主板市场相对应的全国性证券市场，公司上市标准较主板市场有所降低。NASDAQ根据对上市公司不同标准的要求，又可分为NASDAQ全国市场（全国板）、NASDAQ小型资本市场（小板）和NASDAQ招示板市场（OTCBB），能适应各种不同种类、不同规模和处于不同发展阶段公司的上市要求。NASDAQ市场发展迅猛，目前在NASDAQ市场上市的公司大概有3700家，经过30多年的发展，NASDAQ市场已成为全球第二大证券市场，并且在NASDAQ市场发行的外国公司股票数量，已超过纽约证券交易所和美国证券交易所的总和，成为外国公司在美国上市的主要场所。

（3）三板市场：包括太平洋证券交易所（PSE）、中西部证券交易所（MWSE）、辛辛那提证券交易所（NSX）、费城证券交易所（PHSE）等区域性证券市场。主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也在区域性市场交易。

（4）场外交易市场：也叫柜台交易市场（OTC）。主要交易地方性中小企业证券和公司债券。

（三）国内资本市场现状

（1）主板市场：目前国内主板市场由上海证券交易所和深圳证券交易所组成。上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立于1990年12月和1991年6月。目前在两个交易所上市的公司共1300余家，投资者开户数7000多万。主板市场经过十几年的发展，现已具相当规模，但与国外发达市场相比，其相对规模仍很小，发展空间巨大。但由于股权分割等历史遗留问题尚未解决，其发展受到了严重阻碍。

（2）深圳证券交易所中小企业板：2004年5月，中小企业板在深圳证券交易所设立，目前上市公司共38家。1999年，有关方面呼吁要建立我国二板市场，深交所也着手为此作出了相应准备，但由于我国主板市场欠规范发展、国际二板市场受挫、国内相关企业仍需进一步培育等各种原因，至今我国二板市场仍未建立。不过，《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》又将二板市场（创业板市场）的建设提上了日程，明确指出要分步推进创业板市场建设，并指出其功能定位是完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。中小企业板的推出，被市场广泛认为是建设创业板市场的第一步。但是，中小企业板与主板市场一样，也存在股权分割这一重大问题。

（3）代办股份转让系统：2001年6月12日，中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，代办股份转让系统正式启动。代办股份转让系统是一个独立于证券交易所之外的、由证券公司以其自有设施组建的、用以转让非上市公司股份的系统，由原NET和STAQ系统演变而来。目前代办股份转让试点范围仅限于原STAQ、NET系统挂牌公司和沪、深证券交易所的退市公司。目前在代办股份转让系统挂牌的公司有20家左右，投资者开户数达20万人。

代办股份转让系统规模很小，股票来源基本是原NET和STAQ系统挂牌的不具备上市条件的公司和主板市场退市的公司，公司质量较差，不具备融资功能，更多起到的是一个缓冲主板退市风险，为将来恢复主板上市做准备的“孵化器”的作用。

（4）产权交易中心（所）：包括技术产权交易中心（所），是区域性公开市场。根据交易对象不同，可分为一般产权交易市场和股权交易市场（或股权交易系统）。

二、产权交易市场进一步介绍

（一）我国产权市场的发展

20世纪90年代初，为适应企业股份制改造后扩大融资渠道的需要，全国普遍兴起建立技术产权交易市场的热潮。到1994年，各种类型的技术产权交易场所达到190家之多。由于发展迅猛，而相应的配套政策又没有跟上，1997年亚洲金融危机中，由于原山东淄博产权交易中心试点将非上市公司产权拆细为标准化股权进行交易冲击了证券市场，有关部门对产权交易市场进行了清理整顿，产权交易市场进入低潮。此次整顿后，各地方政府都依据自己的情况“适度”发展，纷纷建立属地化的产权交易中心（所）或技术产权交易所。

近几年，由于市场经济发展的需要，在国家和地方政府有关政策的支持下，产权市场得到二次发展，各地产权交易中心（所）或技术产权交易所陆续走上区域大联合之路。1997年7月18日，由上海、四川、江苏、江西、安徽、重庆、湖南、青海、福建等9个省、直辖市共同发起组建的一个开放的统一的产权大市场­——长江流域产权交易共同市场在浦东正式宣告成立；2002年4月25日，由天津、北京、河北、河南、山西、青岛、哈尔滨等七家产权交易中心（所）共同发起组建的北方产权交易共同市场在天津成立。随后，长江流域共同市场和北方共同市场成员均得到了相应的增加。从交易活跃程度看，近几年产权市场交易呈越来越活跃态势。2002年，全国产权交易所产权交易额2000多亿元，其中上海技术产权市场成交额达到1089亿元；2004年1至10月，上海联合产权交易所的交易金额已突破3000亿元，在交易量中，混合所有制企业产权交易额约占48%左右。

2003年11月，国资委主任李荣融提出筹建南北两大产权交易市场，从而统一全国产权交易市场，加快产权交易的步伐。之后，各地产权交易市场纷纷进行整合。2003年12月18日，上海产权交易所和上海技术产权交易所合并成上海联合产权交易所；2004年2月初，西部产权交易所合并了陕西技术产权交易所；2004年2月14日，北京产权交易中心与中关村技术产权交易所合并成北京产权交易所。因此，从目前发展态势看，各地产权交易市场未来将进一步进行整合和规范，全国产权市场有望形成以北方共同市场和长江流域共同市场为统一组织、以各地省（或直辖市）级产权交易中心（所）为成员单位、统一交易规则、统一信息披露制度、统一经纪商制度和统一监管体系的开放式的全国产权交易体系。

当前，产权市场的发展得到了政府政策的大力支持，迎来了前所未有的发展机遇。党的十六大报告中明确提出“要发展产权、土地、劳动力和技术等市场”。党的十六届三中全会上通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确提出“建立归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度，健全产权交易规则和监管制度，推动产权有序流转，完善基本经济制度。积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。积极拓展债券市场。建立统一互联的证券市场，完善交易、登记和结算体系。规范发展产权交易。积极发展财产、人身保险和再保险市场。稳步发展期货市场。”

2004年1月31日，国务院发表了“关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见”，即著名的“国九条”。其中，第2条关于推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务中阐述了“建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求和富有效率的资本市场体系”；第4条关于健全资本市场体系，丰富证券投资品种中阐述了“建立多层次股票市场体系。在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系，研究提出相应的证券发行上市条件并建立配套的公司选择机制。继续规范和发展主板市场，逐步改善主板市场上市公司结构。分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。积极探索和完善统一监管下的股份转让制度。”

从2004年5月中小企业板的设立可以看出上述重大报告或文件的相关意见和内容正在逐步采纳和实施，相信产权市场进入规模发展轨道也为时不远。

各地政府为支持本地区国有企业改革以及区域经济的发展，充分发挥市场机制的作用，也纷纷出台了各项政策以支持本地产权市场的发展。2002年5月份，由河南省财政厅、河南省监察厅、河南省审计厅以及河南省工商行政管理局四家机构共同颁发了豫财企[2002]42号文，提出涉及河南省国有、集体资产的产权转让必须在产权交易机构公开交易，依公司法设立的股份有限公司股东转让其股份也要在产权交易机构内进行，同时鼓励非国有、集体企业产权通过产权交易机构进行。

从客观需要角度看，截止到2001年底，全国股份公司共有30多万家，而在主板市场上市交易的仅千余家，大量股份公司的投资者都需要解决股权转让交易的问题，这就需要建立一个比较宽松的股权交易市场。

（二）我国产权交易市场未来可能扮演的角色

随着社会主义市场经济的发展，投资以及投资退出的需求越来越大，产权交易市场也势必会越来越为人们所了解及接受。《公司法》第一百四十四条规定，“股东转让其股份，必须在依法设立的证券交易场所进行。”从国内的情况看，股份制公司的股权不可能都在上海或深圳证券交易所上市交易，而且该类企业数量非常大。因此产权交易市场有其存在的必然性，并且随着国有资产改革的深入发展，这一市场前景更加广阔。

从资源配置的角度看，我国资本市场必将建立包含主板、二板和三板市场的多层次市场体系以及在主板、二板和三板之间形成互相转换的机制，三板市场理应成为初级股票上市融资的“踏板”和主板、二板市场上市公司的“退路”。

产权交易市场，由于市场的规范化、交易方式的多样化、主体（投资者）的国际化和客体的规模化（挂牌公司已具相当数量），加之较低的进入门槛，将最具资格成为国内三板市场。

（三）中国北方产权交易共同市场股权挂牌交易试点介绍

中国北方产权交易共同市场是由北京、天津、河北、河南、山西、青岛、哈尔滨等七家产权交易机构共同发起，华北、东北、西北16省市产权交易机构自愿组建的区域性产权交易共同市场。北方产权交易共同市场的目标定位是一个信息共享、规则统一、能进行异地交易清算的统一的市场组织。

为了适应当前经济改革发展的需要，充分发挥市场机制在资源配置中的基础作用，促进股份制企业完善法人治理结构，规范引导公司股权合理流动，借鉴成熟资本市场经验，结合我国中小企业的实际情况，探索有中国特色的、多层次资本市场的具体实现形式，解决传统产权交易模式中存在的市场缺乏流动性、运作效率较低、资源整合力度不足等问题，提升北方产权交易共同市场的功能，进一步推进北方交易共同市场的统一，北方产权交易共同市场开展了股权挂牌交易试点。

北方产权交易共同市场股权交易由共同市场统一组织管理，实行统一入市标准、统一交易规则、统一信息披露、统一市场监管的“四统一”。股权交易工作的组织管理机构是北方产权交易共同市场理事会，常设办公地在天津产权交易中心。股权交易试点首先由各省（市）产权交易机构在实行“四统一”的前提下，组织当地企业在本地区进行交易，包括选择、推荐入市企业和交易经纪机构，日常组织管理等。

股权挂牌交易采用计算机分散收集委托报价、累计定单、集中确认最优配对撮合成交的方式。

股权挂牌交易具有资本市场的投融资功能和资本流通功能（价格发现和价值实现功能），但与深沪股市也存有区别，主要表现在：深沪股市是全国性的公开资本市场，即高级资本市场，交易方式采取连续竞价交易，企业上市程序复杂、时间漫长、费用高昂，上市成本高；股权挂牌交易是区域性资本市场，是初级资本市场，交易方式采取每天集中撮合一次成交的方式，企业挂牌手续简单、方便快捷、费用低廉。

（四）河南省产权交易中心介绍

河南省产权交易中心是北方产权交易共同市场的发起人，也是会员单位之一，隶属河南省财政厅,具有独立的法人资格。

河南省产权交易中心开设了一般产权交易系统和股权挂牌交易系统。目前，在河南省产权交易中心股权挂牌交易系统挂牌交易的企业已达10家，分别为开祥股份、开封特耐、河南通元、河南汇通、上蝶阀门、耕生耐火、雅源股份、哈瓦洛、红日帽业、洛染股份。投资者开户人数已达四五万，新开户投资者增加比较迅速。

2004年11月1日