根据“十一五”规划的精神，零售业符合提振内需的政策导向。相信随着提高个人所得税起征点后，政府将会陆续出台刺激消费的政策，零售业必将从中受惠。

    2005年全年零售板块利润高速增长基本已成定局，预期2006年利润高速增长的公司将略有减
少，但利润仍然保持20％左右的增长。我们认为，具有可持续增长能力的公司有望继续得到市场青睐。我们维持给予G综超推荐的投资评级，给予G苏宁、大商股份、小商品城谨慎推荐的投资评级。并谨慎推荐市盈率较低的大厦股份、东百集团。建议关注在手机批发领域具有竞争优势的赣南果业。

　　全年利润增长已成定局

    2005年前三季度，零售板块继续持续了2004年以来的增长态势。扣除大连友谊、银座股份及百联股份三家发生资产变化的公司，以及部分主要利润来自于非经常性损益的公司，其余45家样本公司收入增长了20.6％，净利润增长27.2％。47家公司中净利润增长超过20％的公司达到了15家；净利润增长超过50％以及扭亏为盈的有7家；扭亏为盈的公司有武汉中商、西单商场、汉商集团；由盈转亏以及亏损继续加大的公司有ST一投、成商集团、上海九百、ST秋林。

　　2005年前三季度剔除亏损公司后行业平均净利润率为2.1％，高于去年同期的1.9％，第三季度净利润率为1.9％，高于去年同期的1.7％。根据上半年的业绩情况和下半年的展望，预计2005年全年零售板块会有约10家公司净利润增长超过50％，基本与2004年数量相当。

　　根据2005年前三季度的表现，基本上零售板块今年的利润高增长已成定局，预期2006年个股净利润实现50％以上增长的公司将有所减少，但整体上利润仍有望达到近20％的增长。

　　连锁业态故事精彩

　　我们认为，每只股票股价背后必定有一个投资的主题来左右其上涨或者下跌。行业有行业的故事，超市与百货所讲的故事不完全一样。

　　我们认为，不同类型公司故事的精彩程度会逐渐分化，反映在股价上，个股分化在所难免。只有那些能将故事讲得长久而精彩的公司才能长久的获得市场的认同，取得高于行业平均的估值水平，否则市值的增长将更多的来自于资金的推动，而这种没有业绩增长配合的推动必将是脆弱而不持久的。

　　我们始终认为，在零售行业，未来的精彩故事的演绎必将出现在连锁业态上。

　　我们认为，连锁超市业态发展广阔、行业整合程度低、竞争激烈。其中，G综超的故事是“成长性＋管理层溢价”、友谊股份是“超市＋百货＋购物中心＋建材连锁”、中百是“发电厂＋现金牛＋资本杀手”。而连锁专业店市场整合程度高，抢先进入垄断竞争阶段。

　　目前连锁专业店中，最具有行业代表性且成长性最强的无疑是苏宁电器。而这也是零售股中市场争议最大的股票。争议的焦点在于其商业模式是否成功，以及对于这种模式的超常规速度的复制是否有效，反映到业绩上就是其利润能否维持高增长。

　　我们认为尽管家电连锁行业内的激烈竞争会在短期影响企业的利润，但行业的整合和激烈竞争是任何一个零售子行业的必经阶段。我们相信由于零售市场是个充分竞争的市场，只有最激烈的竞争环境才能够促使产生最优秀的企业。我们仍然看好苏宁电器的竞争战略及发展前景，但要提示行业竞争过于激烈带来的短期利润增长压力。

　　除了家电连锁外，手机连锁店、医药连锁以及家具、建材连锁等也将逐步进入我们的视野，像赣南果业、美克股份等也将是我们后续需要密切跟踪的重要的公司。

　　零售板块估值渐趋合理

　　根据我们对全部零售公司2005年业绩预测，按照11月14日收盘价计算，整体零售板块的2005年平均市盈率(扣除极端值，样本数量39家)达到25倍，除权后市盈率20倍，预期2006年全板块业绩仍然处于上升趋势，零售板块2006年的市盈率约为17倍。这个估值水平相比于9月份已经有所回调，考虑到在目前时点上估值已经含有部分对于2006年的业绩预期，因此整体板块估值逐渐趋于合理。

　　从整体板块角度来看，在估值基本合理的情况下，股价上涨动力不足，投资价值存在着超跌(估值较低)或者2006年业绩增长显著的个股上。因此我们更要注重零售公司的基本面，在初期整个板块普涨之后必然面临着个股的分化，只有那些业绩具有可持续增长能力的公司才能持续地得到市场的青睐，而不是一时的炒作。
 国信证券