●与国内同行业相比，中国银行具有海外网络优势、品牌战略优势和人才优势。经过几年来股改和上市计划的实施，中行在公司治理、资产质量、风险控制、盈利能力等方面有显著改善和提高，显示比较乐观的成长潜力，这是中国银行的投资价值所在。

    ●中国银行的外币业务在国内具有领先低位，但由于受到股份制银行的强力竞争加上其政策优势逐步消除，发展速度趋缓；而中国银行的人民币业务在四大国有商业银行中位居末位，但由于加大国内网点建设力度，提高整体服务水平，所以国内业务增长比较迅速；而根据其制定的战略，将会在未来几年进一步加大国内业务的拓展力度；另外，中行中间业务发展迅速，其收入占总收入比重位居四大行之首(04年12.72%)，而随着银行混业经营的趋势，中间业务所能带来的收入将迅速发展，并且由于中行的先行者优势，中间业务对利润的贡献也将进一步提升。

　　●根据DDM估值，中国银行的估值应该在2.47元，如果用情景法估值，其价值应该在2.0-2.95元，而采用敏感性分析，其股价应该在2.1-3.3元。

    ●根据相对估值，我们预测中行的上市PB在1.8-2.0(06年PB)，比建行的上市PB1.77略高，主要因为目前市场环境较好，建行上市以来涨幅已经超过50％，但是并不给予更高估值主要因为其每股盈利太低，而且财务指标要逊色于建行(不良贷款率5.4%，ROE11%左右)。综合以上估值，我们给予其2.3-2.8港元的上市定价。

　　●虽然我们坚决看好国内银行股(尤其是招行，民生)的发展前景，但是目前银行股走势较弱，这主要是因为缺乏一个促进银行股上涨的有利因素。我们认为中行在香港的上市将使得国内银行业的投资价值进一步得到投资者的认可，对于国内银行股来说，是一个新的股价提升点。而近期日本的金融板块即使受紧缩流动性，美国加息的影响，依然创出五年新高，更能说明在牛市中，金融股必定作为龙头股领涨。所以在看好中国经济与中国股市的前提下，我们依然维持对招行，民生的强烈推荐。招行作为传统的优质银行，股价目前相对于建行，交行明显低估，其中间业务与零售银行业务优势需要逐步反映在盈利之中，绝对是价值投资者的必备，而民生作为中型银行，已经成功的以自己的激进风格完成了中小银行的原始积累，下一步的经营风格将趋于稳健，风险也在逐步降低，但是其06年市盈率仅为14多倍，06市净率也在2.0左右，相对建行明显低估，而且由于民生的管理层相当照顾流通股股东利益，在经营上的管理水平也比建行要强，并不应该比建行大幅折价。因此给予招行与民生强烈推荐A的投资评级。
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