●本月原油价格再受投机资本推动而疯狂上涨，对中国经济的压制作用已经明显。虽进入传统消费旺季，石化产品、化纤原料也仅能凭借其相对的产业结构而维持滞胀的格局；多数化纤产品、棉花、化工产品价格则继续呈下滑之势。钢铁及多数有色金属、水泥、纸浆、BDI指数等的表现也印证了全球经济活力下降的迹象。铜仍紧跟原油走出独立金属行情，似乎其战略价值仍有被国内市场忽略之处。

    ●对油价上涨，重述一贯的看法：在供给紧张、富裕能力不足的背景下，任何意外都会推动油价上涨，油价呈现易涨难跌的格局。近日欧佩克表态仍可能增产50万桶原油，并在2010年之前投巨资改善原油供应，但远水解不了近渴，在欧美炼油能力不足、仍有近一月的美国汽油消费旺季的情况下，市场仍对后期原油走势忧心忡忡。

　　●成品油价格上升，但炼油毛利仍在原有范围内波动。7月23日国内汽油价格上调300元/吨；柴油价格上调250元/吨；同时于7月22日，国内人民币汇率改为有调控的浮动汇率，初始汇率基准上浮至8.11人民币/美元。前者提高了国内炼油业的售价，后者降低了国内炼油业的成本。但从季度看，三季度初期仍维持在二季度的毛利水平。

    　●近期发改委频繁发出成品油定价机制改革的讯息，包括燃油税将择机推出的讯息，完全符合我们在中期策略报告中的预判。我们认为国内将迎来大能源系统改革的时期，能源系统大改革将成为促进经济结构、产业结构调整的重要环节。但这涉及到多方面政策配套，实施还将是个渐进的过程。

　　●石脑油价格仍相对平稳，但石化产品也出现了滞胀的情况，总体上石化业利润仍将保持平稳，但也反映出下游产业承受高价原料的能力已经到达相对瓶颈。尤其是芳烃系列产品，近期表现低迷。

　　●澳大利亚现货价格依旧在50美元左右微幅波动。国内动力煤部分品种出现了1%--5%的小幅回落。我们依然认为，国家严厉的安全治理，将大大提高众多小矿的机会成本，国内供给结构大幅调整应可以预见，对于未来煤炭价格的波动不应过分悲观。对于优势企业，结构调整是机遇。下游钢铁行业的景气回落，必然要波及到炼焦煤的价格。然而，应该针对不同品种区别对待。国内炼焦煤出口价格一季度是102美元，较年初增长31%，目前145美元，较一季度增长42%。

　　●油价高企对石油和化工行业的影响喜忧交织，5月份化工行业的利润明显下滑，6月份有所企稳，化工综合指数略微上升。后市在原油价格攀升的影响下，相关化工产品价格也有上升的余地，但信贷紧缩导致下游需求的放缓也会制约产品价格的上扬，预计大部分产品价格还会有相当的波动，不过大涨和大跌的可能行都不大。

　　●受原油价格推动，化纤原料价格下跌势态中止，但滞涨态势明显。传统的纺织旺季即将到来，但下游市场的低迷和纺织品形势的不明朗依然给化纤市场带来一定的风险。因为人棉纱布行情的转淡，致使粘胶长丝特别是短纤价格明显下滑，目前已经低于可比棉花420元/吨，企业库存增加、亏损加剧，行业自律迫在眉睫。这也解释了原料产品滞涨的原因。

　　●本期金属价格涨跌互现，铜价依然呈现个性表现，再创历史新高。一度被市场传言的人民币升值成为现实，但是2％的升值幅度却在金属价格一片涨声中被淹没。我们认为其对于金属市场的短期影响远小于长期。氧化铝进料加工贸易优惠政策取消，对于部分来料加工电解铝生产企业产生较大影响，但是由于商务部给予年内续单安排，因此年内影响较小。

    ●国际钢材价格指数并没有止住跌势,经过短暂调整后，7月份继续下跌4.43%。国内产品价格指数下跌趋势没有改变,7月环比下降5.6%，累计跌幅已经达到15.4％。对世界经济下滑的预期、钢材需求的下降以及产能的增加是价格持续下跌的主要原因??在7月份，子行业产品的价差出现明显下滑，主要原因是上半年供给增速过快以及需求出现负增长综合导致的结果。建筑钢由于价格跌至成本区，从而价差表现出一定的抗跌性外，其他产品的价差均出比较大幅的下跌，这将对行业利润造成实质性损害。预期第三季度业绩将构成行业利润的新低。

　　●国内水泥价格继续在底部徘徊，6、7月份由于受多雨季节，影响了施工和水泥销量，但预计8月份水毁重建工作，将对水泥有较大的需求。目前华东地区水泥行业还需一段时间消化前期集中投产的新线，同时还需等待国家的房地产政策明朗，地区需求的复苏，因此我们预计年内水泥行业的低迷状态还会持续。但另一方面，预期下半年煤价走低和电力供应紧张程度的缓减，将有助水泥企业运营成本降低。相比水泥价格，成本降低是更可期待的利好因素。

　　●7月玻璃价格又呈现年初全线下跌的局面，主要原因是下半年的点火新线还要高于上半年，市场预期悲观，我们认为下半年行业效益进一步下滑的风险仍然很大，底部状态还需在建生产线集中释放以及房地产市场趋势明朗后，再作判断。

　　●国际纸浆价格在05年3月份达到去年的高点后目前已出现疲态，截至8月初针叶浆、废纸的价格已低于年初的价格，阔叶浆价格虽在高位徘徊，但受针叶浆价格的压制，价格的回落将不可避免。从历史数据及经验，以及近期国际库存增加等因素判断，我们认为国际纸浆价格回调势态已经确立，今后数月内价格有望逐渐走低。由于国际制浆能力多年来供大于求，而木材等森林资源可以再生，纸浆价格基本上不存在长期走高的动力。

　　●7月份，传统需求淡季、中国钢铁生产放缓、欧洲国家夏季长假来临等因素，使得BDI指数一路下跌，连创三年来新低，月内跌幅27.43%。下半年，预计中国宏观调控政策保持稳定，人民币升值后也将提高中国大宗原材料购买力，加之原油价格屡创新高、四季度进入传统需求旺季，因此预计BDI指数将逐步回升。

　　●随着全球石油消费需求淡季的结束和欧佩克石油增产，令国际油运市场快速反弹，VLCC海湾东行航线运价月中回升至WS100点以上，但原油价格的持续上升继而令原油运输市场有所降温，月末VLCC海湾东行航线运价下滑至WS90点左右。国际成品油运输市场走势分化，重油市场回落，清洁油市场上升。
国泰君安