数字电视是电视发展史上又一次重大的革命性技术跨越，数字电视商用化发展将形成巨大的产业。目前国内电视用户保有量规模巨大，约为4亿，长期而言，数字电视取代模拟电视将形成巨大的产业。据CCID预测，至2015年中国数字电视市场规模将达到5000亿元。

    根据国家数字电视发展进程表，我国将分四个阶段即2005、2008、2010、2015逐步完成模拟电视向数字电视过渡。就目前而言，国内数字电视发展依然缓慢，一系列制约因素包括产业链不完善、内容贫乏、区域分割、体制封闭、盈利模式不清等因素没有根本消除，行业发展仍然处于导入期。国内目前发展数字电视有两种方式：用户选择或整体平移，采用前者的城市普遍遇到2万户瓶颈，而后者机顶盒免费赠送需要运营商较大的资本支出及政府的资金支持。国内电视用户已习惯了近乎免费的收看方式，在内容没有根本性改善的情况下，整体平移这一带有一定强制性的措施似乎是更为可行的发展途径。我们认为，数字电视发展需要政府的支持和推动，预计2005年数字电视会在政府支持下加快发展，2006年将获得规模化发展。

    设备市场率先启动 运营厂商长期受益更大

    数字电视产业链中，包括制作和播出设备、机顶盒、传输设备、终端设备在内的数字电视设备市场将率先启动。下游终端、机顶盒等设备因竞争激烈，受益较小。比较而言，我们更看好竞争激烈程度相对较低的上游芯片、平板显示器件子行业。处于垄断地位的有线网络运营商，虽然受数字电视推动过程产生的成本制约、初期用户规模太小，其数字电视业务短期内难以实现盈利，但随着规模扩大，单个用户平均折旧成本将迅速下降，公司盈利将迅速上升，长期前景更为看好。

    我们认为，2005年数字电视行业可能再次成为市场热点，作为最先受益但竞争激烈的设备厂商，二级市场超跌时值得关注；对于长期发展趋势向好的平板显示器件公司，如京东方，可在液晶面板价格回升时予以关注。具有规模优势的运营商长期看好，重点关注歌华有线。

    估值与投资策略 IT行业目前市盈率仍然偏高：

    IT行业之电子元器件、电信两子行业平均市盈率(剔除为负及超过100倍公司)分别为36.52倍、43.18倍，在国内A股市场中处于较高水平，与美国市场相比(半导体25.27倍、通信设备29.59倍)也偏高。由于行业整体盈利增速将趋缓，国内IT行业平均市盈率仍偏高。我们认为，2004年合理动态市盈率区间为：电子元器件20-25倍(受LCD替代影响，CRT未来生命周期具有不确定性，合理市盈率应较低，为15倍左右)；通信25-30倍；具有资源垄断性的有线电视网由于风险小，长期盈利增长空间较大，合理市盈率为30-35倍。

    行业整体评级为“中性”

    IT行业各子行业差异大，2005年电子元器件行业将步入景气下降周期，行业整体盈利增速将迅速下降；3G、数字电视大规模发展预计将在2006年。整体而言，国内IT行业仍存在泡沫，投资机会在于有实质性业绩撑的个股。因此，我们对IT行业的整体评级为“中性”。

    投资策略：把握优势个股投资机会

    机构持仓：2004年三季度，IT行业中，电子板块基金持有市值占全部持有市值的0.96%，通信板块市值占6.46%，主要持股集中于市值大的中国联通及基金持有数量较多的中兴通讯。二季度，基金持有量比较大的个股有中国联通、中兴通讯、士兰微、长电科技、华微电子、生益科技、法拉电子、赛格三星、安彩高科等，但三季度持股量除中兴通讯外，其它个股持股量均有较大幅度的下降，持股数量下降幅度简单平均为61.03%。基金三季度对中国联通持股量在所有股票中依然排名第二。

    行情回顾：

    从2004年初到2004年4月6日高点，IT(电子元器件、电信)总体走势强于大盘7.18个百分点。子行业分化明显，由于行业强劲复苏，电子元器件行业走出了气势磅礴的行情，同期涨幅超越上证指数22.15个百分点，部分个股涨幅更超过100%；而电信行业除了具有竞争优势地位的中兴通讯以及大盘蓝筹中国联通走势强劲外，其它个股表现一般，通信行业结构性调整特征明显。下半年，由于IT行业增速回落，板块走势弱于大盘。从全年走势看，IT行业相对上证指数略强1.35个百分点，除了少数竞争优势特别明显的个股如中兴通讯表现明显强于大盘外，其它个股表现平平。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2005年1月31日