信息产业部部长王旭东最近明确表示，今年将制定出有关发展3G技术、业务、资费、监管、频率指配等政策，这意味着，3G在中国将拉开序幕，这也是信息产业部高层官员首次在公开场合做出这样的高姿态表示，同时也意味着资本市场期待多年的3G概念终于迎来升华时刻。

    受这一消息的鼓舞，国内资本市场上包括中兴通讯、大唐电信等电信设备制造企业和华胜天成、亿阳信通等电信软件提供商近期纷纷走强，并有了很大的涨幅。笔者在此通过基本面来分析一下纷杂的3G概念股中真正的受益者，以供投资者参考。

　　所谓的3G概念股，主要包括以下两个层次：

    1、电信运营商。

　　争议多年的3G牌照发放一直是困扰中国电信运营商发展的一大问题，到目前为止，3G牌照的发放数量和对象都没有完全确定，在敲定3G牌照之前，中国电信运营市场还要经历一番艰难复杂的格局调整。

　　在这其中，中国联通的竞争地位最为尴尬：中国联通是目前中国移动最大的竞争对手，目前发展重点是2.5G的CDMA，CDMA项目被认为是"生命工程"，发展的重点和资本都转向了CDMA，并且已经投入了大量的财力和精力。联通目前同时建设GSM、CDMA网络，资金已经比较紧张。如果再获得3G牌照，联通的发展战略必须要再次调整，CDMA巨大的投资如何收回也是一个很大的问题。而且，如何同时经营2G、2.5G和3G三个发展阶段的移动通讯业务，无疑是一个极其头痛的问题。从这个角度来看，联通并不急于得到3G牌照，当然，这建立在其他电信运营商也没有牌照的基础之上。从联通的角度来看，3G牌照最好在CDMA业务已经成长起来，并产生效益，投资大部分收回之后再发放，而这起码还需要2年的时间。而如果今年发放3G牌照，以联通现有的财力和3G投资的巨大额度，届时联通不可能将两种2G网络同时升级为3G网络。而"二选一"的结果必然会导致另外一个网络的衰落，这对于联通和国家来说都是一种资源的损失。因此，过早发放3G牌照尤其是同时给予4家运营商3G牌照对联通来说，并不是一个好消息。

　　从2005年上半年的业绩状况来看，尽管联通业绩稍好于之前做出的预期，但利润额的下降表明了中国联通在与中国最大的移动电话运营商中国移动的竞争中很难占到便宜。上半年中国移动的利润额为中国联通的10倍，且前者的发展势头还要好于后者。从未来发展的角度来看，目前联通同时运营GSM和CDMA网络，这对联通来讲本身就已是一大挑战。联通计划在今年将公司的CDMA业务实现收支平衡，但上半年联通的CDMA业务亏损了4.58亿元，每月每户平均收入(ARPU)也由91元下降到了78元，随着3G牌照发放的日益临近，CDMA发展地位问题日益突出。联通目前拥有9000万GSM用户，该项业务的发展较为稳定，但今年上半年的利润额与ARPU也低于去年同期。

　　在发放3G牌照后，国内将形成GSM、CDMA、3G、小灵通等多种移动通讯技术并行的运营格局，同时，移动通讯运营商增加后，国内移动运营商用户的争夺将更加激烈，但这也将使中国电信运营商的竞争实力将更加均衡：近几年，随着移动通讯的快速发展，中国移动在电信运营市场中的位置不断提高，目前不但收入在国内电信运营商中排名第一，创造的利润也遥遥领先，发放3G牌照有利于提高中国电信和中国网通在行业中的竞争地位。

　　因此，总的来看，3G牌照的发放对在国内外上市的中国联通并不是一个好消息，自然中国联通也不是3G概念受益股；而对于在香港上市的中国移动来说，则是一个中性消息，一方面3G牌照的发放打破了移动通讯领域的中国移动和中国联通"双寡头"的竞争格局，必然会让移动通讯的利润率摊薄，另一方面中国移动在3G领域投资较早，在移动通讯领域具备先发优势。而对于在固定电话领域面临业绩增长乏力困境的中国电信和中国网通来说，则是一个利好消息。

    不过，由于3G牌照发放到真正开始运营还有相当长的一段时间，因此，在短期之内不会影响这些电信运营商的经营业绩，更重要的是对未来业绩增长的一种预期。2006年四大电信运营商的业绩有望继续稳步增长，但很难出现大的突破。同时，3G牌照能否在今年发放和如何发放是影响电信运营业发展的一大关键因素，一旦在今年发放，四大电信运营商的投资价值将需要重新估值，需要投资者密切关注。

　　2、电信设备制造商和电信软件提供商在今年，电信设备股仍有一些投资机会，在这其中3G可能给电信设备制造行业带来的增长预期是投资的最大的热点：3G中国标准的商业化无疑会给国内通信设备上市公司带来巨大的市场机遇。据预测，2005年至2010年期间，中国3G业务的累计收入可能达到1万亿元，到2010年中国的3G用户将达到两亿，一个巨大的新兴市场正在启动，整个3G产业链上的相关公司特别是电信设备系统制造商将因此而受益。权威部门预测，我国3G产业的市场容量将超过5万亿元，其中，系统设备市场约为6000亿元，手机和业务市场的容量将达到4.6万亿元，约合20个三峡水电站的投资总和。据预测，中外电信设备制造商在3G的竞争中，国内厂商将占据33％的市场份额，远远超过2G时代的5%。

　　尽管3G牌照的发放时间仍没有最后确定，3G商业化的启动还具有很大的不可确定性，通信设备业业绩暴发性增长目前还停留在想象上。但这种预期恰恰符合资本市场炒作成长性的投资者的"口味"，3G带来的投资机会值得关注。

　　3G建设是一项持续性的投资，相关上市公司在3G启动后将会长期受益：设备提供商是最大的受益者。国内的著名电信设备制造商华为、中兴通讯、大唐电信等公司将会面临较好机遇，这些公司是3G建设的最直接受惠者，预计在3G牌照发放之时中兴、大唐等上市公司会有一番良好表现。

　　在这其中，大唐电信在3G规划中，TD-SCDMA业务正是主要的机会所在，目前全球有三大3G标准：欧式WCDMA、美式CDMA2000和中国的TD-SCDMA，中国标准的代表者即是大唐，从目前来看，未来的3G牌照中给国产的TD-SCDMA较大的市场份额已成定局，这无疑是一大利好。需要注意的是，目前与TD-SCDMA有关的3G资产并不在上市公司大唐电信中，但未来有进入上市公司的可能。即使没有发生任何收购，大唐电信也可以从代理3G设备的销售中获益。

　　终端提供商及网络服务提供商为受益的第二梯队。3G网络建设将对3G终端及网络服务带来新的市场需求，相关的上市公司中兴、大唐、TCL、波导及亿阳信通、中创信测等公司将会受益。同设备提供商相比，终端和网络服务提供商的受益程度较弱，因此其市场表现也较弱。值得一提的是3G终端与设备在技术上相关度较高，运营商基本上会采用从设备商直接订购的方式来采购手机终端，因此纯粹的手机终端提供商将较难从3G建设中收益。

　　不过，必须指出的是，由于3G建设周期的问题，这些电信设备企业在一两年之内还难以真正获得较大利益，在2006年反而由于电信运营商对3G牌照发放的等待，固定资产投资的步伐将会有所放慢，会给这些电信设备制造企业的业绩增长带来一定的冲击，因此，投资者需要辨证看待3G带来的发展机遇。

　　（联办金融研发部 厉建超）
中金在线