从经济基本面分析，今年第一季度有两股主要力量影响着美元向相反的方向波动。一方面是美联储表示为抑制通胀将有序升息，另一方面是美国双赤字对市场的困扰。一般来说，美国利率调升通常会激励美元上扬，因为投资人可自美国的固定收益资产中获得更多收益。另一方面，美国创纪录的预算和经常账双重赤字意味着每日需有约20亿美元外资流入美国市场，才能阻止美元走跌，并抵消利率急剧上升带来的潜在负面影响。而市场人士对美国资产的吸引力感到担心，并看空美元前景。因此，美国利率走势和资金流动趋势成为市场关注的焦点。

    1月4日美联储公布了12月会议记录，透露出强硬紧缩货币政策的倾向，清楚表明美联储今年将继续升息，从而对美元汇率构成强力支持。美联储表示，当前利率水准仍然太低，不足以抑制通胀。令市场感到震惊的是美联储对通货膨胀的强烈关注。美联储认为，由于石油价格大幅上涨和美国经济强劲增长，美国通胀压力上升。美国劳工部的数据显示，2004年1-11月美国消费者物价指数年率增长了3.7%，而2003年全年增幅仅为1.9%。扣除食品和能源后的消费者物价指数(CPI) 也在不断上升。美国2004年前11个月核心CPI年率上涨2.3%，较2003年时1.1%的涨幅高出逾一倍。美联储会议还指出今年可能导致通胀风险上升的几个趋势：

    1、油价仍居高不下。今年1月7日纽约市场石油期货价格再度上涨到45美元以上。虽然油价比去年的高点有所回落，但仍高于2004年年初水准，再加上美元贬值，导致美国进口成本升高。劳动成本价格上升与美元下跌预示通胀压力将加重。美元下跌导致进口商品价格上涨，生产成本正在增加，将加重美国通胀压力。企业试图通过在其他领域削减成本来维持利润，但成本的降低是有限的，石油价格的上涨可能将转移到消费者身上，从而引起通货膨胀。

    2、生产力增长放缓可能导致通胀上升。美国去年三季度非农生产力年增长率增长1.8%，为2002年第四季以来最低增幅。2003年同期生产力劲增9.0%，与之相比，2004年第三季生产力增长速度大为逊色。今年三季度单位劳工成本增长1.8%，也显示生产力增长速度的下降，这可能刺激通胀上升。里奇蒙联邦储备银行总裁拉克尔去年年底表示，近期数据暗示生产力增长可能会放缓。如果生产力增长放缓推动生产成本上升，企业可能以提高价格的方式将其转嫁给消费者，这将促使美联储不得不比预想更快地升息。

    此外，美国的经济增长仍然强劲，预计2005年仍将稳定增长约3.5％。而且就业明显改善，失业率下降。在过去三个月中，就业人口每月平均增加17.8万人，已足以降低失业率。11月美国失业率降至5.4%。如果失业率继续下滑，则通胀风险可能上升。近期短期美国公债名义利率及通胀相关债券利率上升，令美联储担心这可能是通胀预期已经上升的信号。

    美联储原来一直强调通货膨胀仍然在控制之下，现在终于承认通胀已不容忽视。美联储表示，“长期的宽松货币政策已产生大量流动性。一些迹象表明，这种流动性可能正在鼓励金融市场承受过度风险。”市场交易商认为，美联储对通胀的态度更加强硬。市场普遍预期美联储将在2月的会议上再度升息，而且在今年上半年仍然将以每次25个基点的步伐将利率提高到3％左右。但同时，交易商认为，由于美国经济仍然面临不确定因素，美联储将不会大幅升息。

    就业形势受到投资者的特别关注，因为就业人数如果大幅增长，将加大通胀压力，促使美联储加快升息。7日美国公布12月非农业就业人口增加15.7万人，2004年全年的就业增长创下1999年以来最高纪录。虽然12月新增就业人数略逊于市场预估的增加17.5万，但11月和10月两个月的数据分别向上修正至13.7万与31.2万，显示就业处于温和增长状态。市场交易商认为，美联储将稳步升息，将分别在2月和3月会议上分别升息25个基点，这种预期支持美元汇率上扬。此外，7日美国财长斯诺重申强势美元政策也对美元构成支持。斯诺表示将采取包括削减赤字在内的措施来维持美元上涨趋势。他的谈话影响欧元跌破重要支撑位1.3140美元至六周低点。市场人士预计欧元短线可能进一步走弱。同时，由于有大量资金流入日本证券市场，令日元兑美元汇率跌势较缓，预计日元汇率仍将保持强势。

                                                                                  2005年1月10日