国内上市银行估值偏低

    银行业基本估值水平确立

　　主持人:建行香港上市首日交易以招股价2.35元平开平收，次日可沽空后仍以2.35元报收，两日成交金额均居香港市场榜首。按照目前建行2005年的动态市盈率水平为13.9倍，动态市净率水平为1.96倍。股价水平与目前A股上市银行相当，并已高于完成股改的民生银行。

    田辉:建行股价的平稳表现，昭示着我国银行业基本估值水平确立。与A股上市银行相比，建行更具有行业代表性。建行是我国四大国有商业银行之一。2004年，建行的贷款规模占全部金融机构的11.78％，存款规模占全部金融机构的13.79％。因此，其估值水平更可以体现出我国银行业的基准水平。此外，建行以全流通方式在香港市场上市，加速了我国银行业的国际化进程，其估值水平对A股上市银行股权分置改革后定价的指导作用更为直接。

　　上市银行股权价值显现

　　主持人:近几个月，外资收购A股上市银行股权事件频频发生，是否同样显示出国际市场对我国金融体制改革和上市银行股权价值的认可？

　　田辉:我国银行业未来良好的发展态势是外资频频收购国内银行股权的主要原因。我国"十一五规划"加强了金融体制改革的战略地位，其成败直接关系到"改革和发展全局"和"国家经济稳定与安全"。银行业作为现代服务业的重要环节，将是我国未来5年发展的重点。十六届五中全会提出到2010年实现人均GDP在2000年的基础上翻一番，与这一目标相应的GDP年均增速约为7.4％，经济的快速增长为银行业的发展提供了较好的宏观基础。由于我国银行目前仍以信贷为主，与宏观经济的相关性较强。在经济增长期，GDP每增长1个百分点，银行业将平均增长1.5－2个百分点。这不但意味着银行业仍可保持15％左右的稳定增速，还意味着银行的资产质量可以控制在较为合理的范围内。

　　此外，今后5年将是我国银行业业务结构的重要转型时期，非信贷业务有较大的上升空间，为银行业的发展带来更多的机遇。同时，我国融资结构的改善同样将降低银行业的整体风险水平。

　　经营安全性仍可得到保持

　　主持人:银行业虽处于成长期，但在业务转型之前，信贷业务仍是其主要的收入来源，使其具备一定的周期性特征。宏观调控使银行业规模增速下降；上市银行不良贷款率虽然得到控制，但不良贷款余额有所回升。

　　田辉:从2005年我国重点调控的房地产贷款看，银行主要控制的是房地产开发商贷款，而个人购房贷款则保持高速增长。在我国经济增长、居民收入稳定的情况下，从整体上看，银行业的房地产贷款质量基本上可以得到保证。此外，2005年下半年，由于我国经济增速及固定资产投资增速仍保持高位，银行业规模增速又有所回升。对于银行业而言，如果宏观经济不出现大起大落，银行仍可在增长的同时，通过控制不良贷款率保证其经营的安全性。

　　不可否认的是，宏观调控后，银行业存款增速持续高于贷款增速，存贷比持续扩大。由于目前银行业资金运用途径有限，存贷差主要用于债券投资，2005年"宽货币、紧信贷"的宏观形势使债券市场价格不断走高，债券市场走势也在考验商业银行的经营能力。

　　从整体上看，虽然我国目前经济结构不合理仍会给银行业带来一定的经营风险，但是金融环境的改善和银行业务的转型给银行业带来更大的发展机遇。如果考虑到股改的对价因素，我国上市银行的目前估值水平偏低。5家上市银行不但具有全国性的经营网络，还具备灵活的经营机制，其增长率应该高于行业平均水平，使其更具投资价值。

　　我们建议关注经营具备竞争优势的招商银行、经营机制较为灵活的G民生以及存在股改预期的浦发银行。
中国证券报