内蒙古产权交易中心总裁 马志春

　　区域股权交易市场针对以行政区划为界的区域内非上市股份制公司提供融资和流动性服务是一次重要的创新和改革，国家意在下放部分资本市场管理权给地方政府，以改变区域内中小企业融资的困难局面。但是这个市场对于迷雾重重的中小企业融资是否真的有效？这个市场自身的生存发展能否长治久安？会不会给地方政府增加一个新的负担和麻烦?这似乎仍然是很多人的疑问，而且在已然成立了区域性股权市场的省区也存在不同的意见。因此笔者拟结合本区域情况分析股权交易市场盈利模式，为推动这项改革做一些呼吁。

　　内蒙古产权交易中心自2006年即被自治区国资委、金融办、工商局指定为自治区非上市企业的股权集中登记托管机构，截止目前已登记托管股份有限公司、有限责任公司甚至部分全资国有企业共计113户，托管股本总额40多亿，股东总数3万多个，通过股权质押融资近20亿元，私募融资近1300万元，此外基于股权登记确权基础上的股权信托、股权回购等业务也确实解决了企业不少的实际问题。总体来讲，我们的感觉是：区域性股权集中登记托管平台是为大量非上市企业提供股权事务性服务的专业平台，在平台上集中登记托管的企业远不止中小企业，很多大型企业也有这方面需要，并包含着大量的业务需求。但是由于没有股权交易方面的制度安排，产权交易中心也并不是非上市股份有限公司的法定交易场所，因此对于区域股权交易市场还是存在着巨大期待的。似乎只有这个市场的建立才为区域非上市企业股权集中登记托管找到一个完全的归宿，为区域性的中小企业投融资搭建起一个有效的平台。

　　区域股权交易市场仍然是一个典型的制度建设，而任何制度的建立和实施都离不开特定的时、空环境，因此面对中国区域经济差异如此巨大的一个国家，各地区域股权市场的构建模式也一定会存在明显的差异。因此，基于本地区特定的经济环境、企业的市场化基础、市场建设所需要的配套条件等，区域政府不能简单地依据市场经济规律来对市场建设做出常规的制度安排，而是要创造性地利用公权力来对市场环境进行调节，这一点在经济欠发达的中西部地区显得更为重要，以使本地区的市场建设在全国范围趋于均衡，目的是使区域股权市场的功能发挥得更加完善，中小企业投融资的效果更加明显。因此，中西部地区的区域股权交易市场建设更需要地方政府的大力支持。

　　区域股权交易市场建设不是一个典型的企业行为或市场行为，但并不等于说区域股权交易市场本身就一定不能够盈利。任何一项改革或创新是否能成功，其自身的生命力首先要接受市场的检验，这就需要探讨区域股权交易市场的盈利之道，即从市场建设者参与者的角度解决服务中小企业投融资的同时自身如何盈利，以使这项重要的制度建设能够为更多的人所接受，能够加速市场建设步伐。

　　建立以股权托管为基础的企业资源库，以规模化的资源创造服务价值。根据内蒙古第二次经济普查数据，截止2008年12月31日，全区登记注册企业法人单位67487家，其中国有企业数量为2194家，数量占比为3.25%，有限责任公司13866家，占比20.55%，股份有限公司为2275家，占比3.37%，而私营企业则达到44361家，占比达到65.74%。而同期北京注册法人企业单位约为27万家， 上海约为39万家，与发达地区相比，自治区的企业数量规模并不大，特别是以公司制为主的现代企业规模较小，因而区域股权交易市场的有效交易资源规模有限，加上内蒙古地域广大，企业布局分散，更加大了高效资源对接企业投融资服务的难度。所以要解决此问题，必须借助现代信息技术和专业服务将分散的企业资源集中在政府指定的股权登记托管平台之上，并将托管平台与交易平台统一管理，产权交易服务与股权交易服务相互联动，综合解决区域内中小企业产股权流动和融资的问题，从而形成以产权交易和区域股权交易为核心的基础层次的资本市场项目池。现代金融是以信息技术为依托的资本增值服务，如果没有很好的政策法规环境与交通、信息、人才等基础设施投入，低成本高效率的现代金融服务是很难在一个地区快速成长的，如果没有股权集中登记托管平台的项目集约化管理效应，基于产股权的投融资增值服务价值也很难体现，因此区域股权市场就是一个很典型的基础设施建设。

　　二、建立以投资为核心的投资人库，围绕投资管理开拓中介服务。一个地区中介服务的整体水平也决定了区域内企业的成长速度和成熟度，区域股权市场的主要特点就是企业的非标准化、服务的高层次化、中介机构的属地化。而作为欠发达地区表现为中介服务层次不高、市场开拓成本不低、机构发展难以突破，若要改善这种状况，让区域内中小企业享受到更加专业、丰富的中介服务，就必须要依托区域股权交易市场和股权登记托管平台丰富而持续的项目资源，高效和低成本的市场开拓工作才能取得实质性进步。可以断言，针对区域股权交易市场的中介服务具有很大的想象空间，但其核心应当是投资管理，包括投资资金的募集、投资项目的筛选、投资风险的防范、投资人权益保障、退出通道设计等，即使与交易相关的价值评估仍然要以投资者的角度来分析。全国性证券市场之所以要远远比区域性股权市场更吸引投资者，其关键还是相对标准化的投资产品、简单的交易规则、相对清晰的价值判断标准，还有最重要的是方便的流动性和与之相对应的财富效应，这都与成熟、规范的中介服务分不开。区域股权市场引入券商参与机制，从一定程度上讲就是要引入以投资人为核心的专业中介服务，从而更好地发现交易资源价值、创造财富效应，促进交易活跃。

　　此外，股权是企业的综合性要素集合，股权价格信息必将反映出企业其他要素信息的变化情况，并且具有预见性和先导性，因此以股权价格信息为核心的区域市场信息不但为政府、企业和投资人决策提供依据，更重要的是指导区域股权市场对当前资本市场体系所不能够涵盖的中小企业资源提供系统化服务，为中小企业创造更好的生存发展环境。

　　总之，围绕区域股权交易市场可开发的服务内容越多，这个市场也越有价值，而作为市场组织者本身与进场交易的企业和提供各类中介服务的机构不同，其自身的盈利模式是以规模和渠道为前提的，只要在地方政府的大力支持下着力打造汇聚资源的市场平台，放大政策对中小企业的扶持力度，逐步建立起区域股权市场与多层次、多元化资本市场的顺畅通道，这样的区域股权市场就将会对地方经济建设发挥不可替代的重要作用。