供给增加价格回落

　　2005年，全国煤炭原煤产量累计完成21.13亿吨，同比增加1.69亿吨，增长幅度为8.01%，比2000年的9.98亿吨翻了一倍，年复合增长率16.2%。但原煤需求在经历了2003年、2004年、21.64%高速增长后，2005年增长速度明显回落，预计2006年原煤产量为24亿吨，同比增加2.87亿吨，增长率仅为13.5%。主要需煤行业的增长率有所回落，煤炭价格面临调整。

    由于铁路运输瓶颈解决，运输限制的煤炭供给瓶颈消失；煤炭产能增长成为煤炭有效供给增长的关键，煤炭供给能力虽然近期受制于安全核查和小煤矿治理整顿，但估计2006年供给能力增长将超过12%的增长水平。

　　根据对国内煤炭价格1999年煤炭年均价到达低点仅为117.7元/吨触底反弹，开始长达五年的上涨，2005年9月煤炭价格高达307.2元/吨；吨煤净利润利润从1999年-1.7元/吨，上升到2005年9月29.6元/吨，预计2006年价格回落7%，2007年回落7%。

　　国际煤炭价格2004年7月1日达到6年内最高价格62.9美金/吨后，开始缓慢回落，2005年8月跌破50美金/吨，9月份基本保持在47美元/吨，进入10月份煤炭价格持续下行，11月3日煤炭价格出现2005年煤价最低点40.05元/吨，预计2006年国际动力煤的价格在38美元/吨～41美金之间。

　　经营业绩下降

　　煤炭行业净利润对价格非常敏感，现阶段弹性系数为2.17。2006年1~3月煤炭行业主营业务收入累计1368.79亿元，同比增长21.76.%；行业净利润113.53亿元，同比增长3.8%。考虑到煤炭销量增长13.7%，推算煤炭价格同比上涨7.04%，产量和价格上涨没有带来相应的行业利润上涨，主要是吨煤制造成本不断提高，换而言之成本的上涨速度已经超过价格的上涨，经测算成本2006年一季度上涨9%左右！

　　预计2006年煤炭均价下跌5~8%，2006年行业存量资产利润将出现5.52~11.06%负增长。

　　中国煤炭业估值水平偏低

　　在煤炭资源相对丰富的美国、俄罗斯、澳大利亚、新西兰，煤炭行业的整体估值的PE（市盈率）水平在10~20倍左右，而PB（市净率）值的差异比较大。用PE或PB值来衡量，中国的煤炭行业的估值都处在较低水平。美国、澳大利亚、印度等主要产煤国，煤炭行业市盈率是本国平均市盈率的1.27倍、0.92倍、1.08倍，而中国煤炭行业相对于市场平均折价0.71严重低估。即使按市净率，中国煤炭行业市净率是市场市场平均水平的1.3倍，低于美国的1.58倍。

　　资源确立煤炭价值底线

　　煤炭行业近期价格调整较为充分行业平均市盈率13.6倍。重点煤炭公司市盈率在9.61倍～13.64倍之间，由于2006年煤炭价格回落预期，作为中国基础能源的煤炭行业市盈率水平处于历史低位。

　　在2006年需要关注资源储备较高，未来有产能扩张，动态市盈率率水平具有优势的企业。随着再融资开始，预计2006年煤炭公司购并开始展开，重点关注国阳新能、西山煤电、兰花科创。
中信证券