从目前看,央行应该尽早改革现行的强结售汇制度,以谨慎管制的方法替代资本控制来管理商业银行的外汇净头寸。因为,目前实行的强结售汇制具有"强卖"的特征,即央行对外汇指定银行实行外汇净头寸的限额管理,一旦外汇指定银行持有超额的结售汇头寸,就必须在银行间外汇市场抛出,央行成了外汇市场的唯一买家。在这种情况下,商业银行无法根据自己未来的需求和对未来汇率走势的预期,主动性地选择出售外汇的时机与数量,而央行也只能外汇被动地吸收快速增加的外汇储备。为了减少外汇储备增加导致外汇占款增加对基础货币供给增长的负面影响,央行不得不采取频频采取公开市场操作。

    事实上,为了顺利地开展公开市场操作,央行又不得不大量发行央行短期票据。去年央行票据发行的规模基本上与去年新增外汇储备2067亿美元规模相当,央行开展公开市场操作的最终目标是为了稳定人民币汇率,似乎可以看出央行发行短期票据也属无奈之举。但是,如果今年中国外汇储备增长速度还是这么快的话,央行不断增加发行央行票据规模也不是一个长久的办法。

    因此,必须从根本上改变目前央行的被动做法,暂时性的次优选择是应该以谨慎管制的方法来管理商业银行的外汇净头寸。也就是说,商业银行不必一定要将超额的结售汇头寸全部出售给央行,而可以根据自己的未来需求或对汇率走势的预期,自主地决定是否要出售外汇。这样的话,就可以改变目前中国外汇市场交易过度集中于央行的尴尬现状。而且,对于央行而言,可以将大部分国际清算业务移交给商业银行,而商业银行为了规避外汇市场风险,还可能会发展出类似外汇期货等外汇衍生工具,使得外汇市场更能反映外汇供需的真实状况。

    当外汇储备增加的压力部分地转移到商业银行身上时,也意味着央行的压力部分地得到了缓解。原来大量发行央行短期票据是作为公开市场操作的工具,来抵消外汇储备增加而导致外汇占款增加对基础货币供给增长的负面影响。现在,当这一压力缓解时,央行就可以缩减其发行央行短期票据的规模,使得央行的公开市场操作更具有灵活性和主动性,而不仅仅是为了被动地吸收外汇储备的快速增长。

    当然,也有一种担心存在:实行"谨慎管制"是否会对人民币汇率波动产生负面的影响?我们必须增加一个前提条件是人民币汇率必须维持稳定,即8.28人民币兑1美元的中心汇率应维持不变。并且,让市场确信这一汇率在未来会无限期稳定下去,尽管我们承诺人民币汇率将来会趋于更加灵活。这样的话,以谨慎管制的方法替代资本控制来管理商业银行的外汇净头寸,非但不会引起人民币汇率波动,而且会对促进人民币汇率形成的市场机制有积极的影响。而且,这可能也是减少央行票据发行规模的一个良策。

                                                                                 2005年2月18日