预计06年10月份左右，3G牌照将发放。中国电信运营行业面临结构性变迁。我们预测2015年，中国移动通信市场的竞争大致达到均衡，其中，中国移动用户市场份额45％；中国联通G网13.9%，C网4.1%；中国电信25％；中国网通12％。

    整体上，牌照发放至2009年前，由于3G运营亏损及目前业务增长乏力，固定电信业盈利面临下降，给以“向淡”的行业评级；移动电信业盈利仍然保持增长，但长期面临市场份额的下降，给以“中性”的行业评级。

　　预测2020年中国移动行业用户规模可以达到11.4亿户。我们采用S曲线模型预测了2006－2020各年的移动用户普及率与用户数。预计始于05年9月的移动增量用户加速增长可以持续至08年。

    考察日本韩国3G运营情况，我们发现3点借鉴：1、3G用户渗透率（3G用户占总移动用户比例）可能高于市场的普遍预期；2、3G商用初期若干年内，无助于提升运营商盈利能力，尽管3G用户的ARPU值与数据收入比例均高于2G；3、运营商盈利能力与市场份额显著正相关，反映在ARPU值上亦是如此。

　　具体到各运营商，中国移动目标价41.7元、投资评级“中性－1”，预测其05－08年EPS复合增长率为4.7%、但08年出现下降；中国联通目标价8.4元、投资评级“优势－1”，预测其05－08年EPS复合增长率为10.0%；预期中的与外资战略合作亦有助于提升管理进而长期价值；中国电信目标价2.5元、投资评级“弱势－1”，预测其05－08年EPS复合增长率为－13.2%；中国网通目标价13.3、投资评级“弱势－1”，预测其05－08年EPS复合增长率为－20.3%。

　　鉴于联通A股是0762.HK的母公司，除持股外自身无经营性业务，相应地，我们给其目标价3.2元，评级“优势－1”。（倪勇）
光大证券