年后燃料油期货不仅表现出了惊人的涨幅，而且因其远比原油强劲的走势出乎市场的意料之外。一方面受到市场看涨原油的支撑，但更大程度上则是对中国成品油价格形成机制改革的强烈预期。期间有消息称，国家发改委将对国内成品油定价机制进行改革，改革的总体意向为国内成品油价格将与国际原油价格接轨，并且价格的调整将更加频繁。但笔者认为，成品油调价预期催生的只是燃料油期货的价格泡沫，后市价格将理性回归。

    成品油得道燃料油升天

　　国内成品油价格是根据纽约、鹿特丹和新加坡三地成品油的加权平均价，加上运杂费和关税以及一定的利润来决定的。只有当三地的加权平均价涨跌幅度超过8%后，国家发改委再根据情况重新确定国内成品油的零售中准价。这种机制的初衷在于保持国内成品油价格的相对稳定，但在实际操作中容易被油商洞察国家的操作，从而产生新的投机行为。在经过这几年国际原油价格的连续上涨后，这种机制的弊端更为明显。这是本次成品油价格机制改革的背景之一。另外一个促使国内成品油价格机制改革的背景为国家进行的资源价格改革，而资源价格改革被认为是要提高过去被低估了的资源的价格。在这种双重背景的作用下，市场预期本次成品油定价机制改革将使国内的成品油价格有较大的提高。

    果真如市场所预期，则对国内燃料油价格有一定提振作用。因为从直馏燃料油中可以提取非标柴油，即一线油和二线油，而非标柴油很大程度上取决于国内柴油的价格。如果国内柴油价格大幅提升，则非标柴油的需求将增加，非标柴油需求的增加将刺激直馏油的需求。由于直馏油需求的增加，180燃料油的价格因此可能被提高。这就是国内成品油价格制改革与燃料油价格的关系。

　　但是另一方面，国内尤其是广东燃料油市场基本是一个类似完全竞争的市场，燃料油的流通和定价都已完全国际化了。广东黄埔市场的燃料油价格与新加坡燃料油价格关系紧密，价格波动性基本与国际市场保持了较大的一致性。因此，国内成品油定价机制改革从理论上说与燃料油的价格并无多大的相关性。

　　成品油调价是把双刃剑

　　国内燃料油市场价格决定，更多的是根据自身供需和国际市场价格来决定。国内成品油向上调价未必一定对燃料油价格形成支撑。

　　一方面，正如上文所说将提高直馏油的需求。这种情况可以从目前一些小炼厂加大开工的动作中看出苗头。但从另一方面来看，国内成品油价格如果与原油价格形成较为密切的联系，则国内的消费可能受到严重的抑制。一旦国内的消费遭到抑制，则国内的原油需求将下降，由于中国已经是一个石油消费大国，需求的下降必将对国际油价形成冲击。对燃料油用户而言，高油价对需求的抑制将更为明显。燃料油的主要用户为电厂和小炼厂以及一些工厂。调价在增加小炼厂需求的同时必将对电厂和工厂的需求形成抑制。

　　燃料油价格决定因素没有改变

　　虽然对调价的预期形成了目前高企的燃料油期货价格，但总体来看，决定燃料油价格的因素并没有改变。

　　就国际市场来看，油价在一段时间内仍无持续上冲的动力。目前伊朗的石油出口并没有受到影响，而且市场也预期在今后的一段时间内伊朗的石油出口仍将保持。委内瑞拉和美国打口水仗而不会采取实际行动，尼日利亚的局势也暂时归于平静。因此，短期内刺激原油价格上涨的因素已非常少。随着冬天过去，欧美炼厂将进入检修高峰，全球原油需求将步入季节性的消费淡季。而美国原油库存维持高位将对价格形成阶段性的压力。在这些利空因素的影响下，预计将保持较为疲弱的状态。

　　尽管新加坡价格近期强于原油，但供需却是非常疲弱的。一月份到货量为280万吨，二月份为250万吨，远超过了当地市场的消费，其价格的强劲自然也受到了国内成品油定价机制改革的影响。从目前的情况来看，新加坡燃料油价格与原油价格比值约为5.3，新加坡价格被高估。

　　国内市场供需同样不容乐观。黄埔1月份到货130万吨，2月份预期将到货量将不低于1月份，而目前黄埔的消费量约为100万吨左右。目前燃料油价高企已严重抑制电厂和工厂的消费。就燃料油期货而言，涨势远强于现货，期现之间存在套利的机会。就国内燃料油期货价格与原油的比价来看，目前为55，通常该比值低于50或在50附近，因此，国内燃料油期货是被高估的。

　　虽然成品油定价机制改革刺激了人们的想象力，但对燃料油期货而言，从基本面和国际市场看，目前的价格显然被高估了，这是调价预期催生的泡沫。（邓敏）
证券时报