国际证券交易所间的合并并不稀奇，但作为世界上资格最老的证交所之一，伦敦证交所如今却从“猎手”变为了其他交易所的“猎物”，这不禁让人大跌眼镜。

    日前，德意志交易所首席执行官维尔纳·塞弗特（Werner Seifert）证实，公司已向伦敦证交所正式提出了收购建议，出价为13.5亿英镑（26亿美元），按伦敦证交所流通股数量计算合每股530便士。但是，伦敦证交所却以收购价过低为由加以拒绝，不过伦交所还是同意与德意志交易所继续“深谈”。

    与此同时，经营管理着巴黎、里斯本、阿姆斯特丹、布鲁塞尔股票交易所和伦敦国际金融期交所的欧洲联合股市（Euronext）对伦敦证交所也颇感兴趣。欧洲联合股市在可能参与伦敦证交所收购战的同时，就泛欧债券交易平台MTS Group的收购谈判也在进行之中。

    伦敦证交所的并购事件对欧洲股票交易市场来说是一个转折点。传统上，人们一直认为欧洲的三大股票交易运营商最终将会缩减到两个，而伦敦证交所则是最有可能被兼并的一个。市场期待已久的欧洲大型交易所之间的整合即将拉开序幕。

    百年老店出路越来越窄

    按目前在证券交易所上市的公司市值计算，伦敦证交所是欧洲最大的股票市场。但按其自身股票市值计算，伦敦证交所为欧洲第三大交易所，排在德意志交易所和欧洲联合股市之后。

    伦敦证交所是个地地道道的“百年老店”，已有200年历史。1760年，伦敦的150多名股票中间商自发组成了一个俱乐部以买卖股票，1773年更名为股票交易所。现代伦敦交易所的格局则形成于1973年11家英国和爱尔兰股票交易所的合并。

    分析人士指出，技术落后和管理不善是伦敦证交所风光不在的重要原因。另外，2002年伦敦证券交易所在与欧洲联合股市竞购伦敦国际期货期权交易所的并购战中失败也使其处于不利的地位。那次竞购失败一方面使伦敦证交所在电子平台交易方面更加落后于竞争对手，另一方面也使欧洲联合股市得以将势力范围扩大到欧洲金融中心伦敦，而且还成为拥有大型衍生金融产品交易所的金融机构。

    如今欧洲联合股市和德意志证交所都对伦敦证交所虎视耽耽，成功拿下伦敦证交所的一方将能够统领欧洲股票交易市场。不过，无论哪家最终获得了伦敦证交所，都还需经过各国金融管理当局这一关，其中涉及的司法管辖和金融监管等层面的诸多问题也都相当棘手。

    竞购者实力不俗

    德意志证交所1993年改制为股份公司，现任交易所总裁维尔纳·塞弗特就在那时入主了交易所。他开始力推市场整合，其核心理念是：将证券期货交易分散成独立运行的证交所、期交所、结算托管行等各个部分，有效地统一在一个领导部门之下，实现交易、结算、交割和保管全过程的最优化，以及最低的成本和收费标准。

    到了1997年，德意志证交所在经营证交所和德意志期货期权交易所的基础上，还整合了德意志交易所结算托管公司和系统软件公司。1998年，德意志证交所与瑞士交易所合建了全球首家跨国交易所欧洲期货期权交易所，并成为全球最大的期交所。次年，德意志证交所又与卢森堡希德尔国际结算公司合资建立明讯结算托管银行，并于2002年最终收购了希德尔国际结算公司，成立了国际结算托管行———明讯银行，一举成为全欧第二大结算托管行。

    对于近在咫尺的伦敦证交所，德国证交所首席执行官塞弗特早有兴趣。他在1998年就曾首次提出联盟提议，但是没有成功。2000年，德国证交所再次试图与伦敦证交所进行合并，并缔造出一个新的国际性交易所“iX”。可惜的是，这一方案被伦敦证交所的所有者否决，然后经纪商控制了局面，导致伦敦交易所首席执行官辞职。在此之后，两家公司都成为上市公司。

    令德国证券界人士乐道的是，尽管合并之路并不平坦，但德意志交易所多年来一直在谋求与伦敦证交所的合并。德意志交易所方面相信，合并是大势所趋。此次在得到伦敦证交所同意就收购要约继续谈判的答复后，德意志证交所立即做出回应，表示接受邀请，并准备与伦敦证交所举行进一步谈判，以展示收购要约给双方带来的全部益处，并坚信这次收购行动最终将得以顺利实施。

    而此次德意志证交所的对手欧洲联合股市也实力雄厚。2002年9月,巴黎证交所、阿姆斯特丹证交所、布鲁塞尔证交所合并成立欧洲联合股市；2002年初,联合股市又收购了葡萄牙里斯本证交所和伦敦国际金融期交所。目前除了里斯本证交所，其它三个证交所已经形成一个共同的交易平台，联合股市已做出下一步计划，将几个交易所的金融期货全部整合到伦敦金融期交所,打造一个跨国的期货交易平台。

    分析人士认为，欧洲联合股市的首席执行官弗朗索瓦·泰奥多尔绝不会对伦敦证交所这块“肥肉”善罢甘休，一份与德意志证交所针锋相对的收购要约很快就将摆到伦敦证交所的桌面上。事实上，欧洲联合股市非常需要伦敦证交所，成功收购这家欧洲“老字号”不仅可以扭转其业绩不甚理想的困局，而且还能扩大“地盘”，使伦敦与巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔和里斯本5地的金融市场尽在掌中。

    据说，除了德国证交所和欧洲联合股市外，美国纽约股票交易所和纳斯达克也有可能加入这场收购大战。近年来，欧洲一些证券交易所已经将触角伸到大西洋对岸，因此，美国的股票交易所把收购伦敦证交所作为进入欧洲的一块“跳板”也在情理之中。

    合并大势所趋

    欧美证券交易所之间进行的并购活动已是大势所趋。由于经纪商要求调低收费并且交易量止步不前，欧洲所有的交易所运营商都在寻找扩大业务和降低成本的途径。两个交易所合并后将会消除费用高昂的交易系统，从而降低成本。而且，合并后的股票交易所无论在交易量、流动性及体现价格发现功能上都将会得到明显提高。

    伦敦证交所被竞购，可能只是欧洲股票交易市场进行大规模合并运动的一个信号。如果伦敦证交所同意另外一个交易所开出的合作条件，这将会立刻推动其他独立的欧洲中型交易所出让股权，尤其是意大利和西班牙的交易所。

    不过，也有分析师指出，欧洲证交所相互并购，还不能带来立竿见影的效果。对于并购活动带来的成本削减幅度，收购者不应抱有不切实际的幻想。而且，从以往经验上看，通过并购方式排挤竞争对手的实际效果需要长时间考验。而且，从某种程度上说，挂牌公司越来越多，交易量越来越大，交易网络越来越忙。

    尽管如此，欧洲证交所进行翻天覆地的变革已然成为事实。过去几年，电子交易平台和服务系统已发生了巨大变化。有分析认为，随着新技术日益广泛地应用到交易之上，欧洲证交所之间的地域限制终将被打破。

                                                                               2005年1月11日