提要：天然气调价将提升天然气开采业利润，敏感性分析表明，从天然气调价受益程度最大的是中原油气，其次是申能股份，中国石化受益的程度很小。天然气提价必然抬升气头氮肥企业的生产成本，所以小幅提价对化肥类上市公司影响不宜夸大。

    天然气价格上调事件国家发展和改革委员会决定，从2005年12月２６日起在全国范围内适当提高天然气出厂价格。各油气田供工业和城市燃气用天然气出厂价格每千立方米提高50至150元，化肥生产用天然气出厂价提高50至100元。

　　发展改革委有关负责人说，现行天然气价格形成机制不完善，天然气价格与其他能源比价不合理。改革天然气出厂价格形成机制，是为了理顺天然气价格，促进节约用气，优化用气结构，促进天然气工业的持续健康发展，保证国内天然气市场供应。

    近期改革天然气出厂价格形成机制的目标是：进一步规范价格管理；逐步提高价格水平，理顺与可替代能源的价格关系；建立与可替代能源价格挂钩和动态调整的机制。改革的主要内容包括：简化价格分类，规范价格管理。将目前各种天然气出厂价格归并为两档价格，川渝气田、长庆油田、青海油田、新疆各油田的全部天然气及大港、辽河、中原等油田计划内天然气执行一档气价格。除此以外的其它天然气执行二档价格。

　　坚持市场取向，改变价格形式。将天然气出厂价格由政府定价、政府指导价并存，统一改为实行政府指导价，供需双方可以以国家规定的出厂基准价为基础，在规定的浮动幅度内协商确定具体价格。

　　理顺比价关系，建立挂钩机制。天然气出厂基准价格根据原油等可替代能源价格变化情况每年调整一次，相邻年度的调整幅度最大不超过８％。

　　逐步提高价格，实现价格并轨。将目前自销气出厂基准价格每千立方米９８０元作为二档气出厂基准价，在３至５年内将一档气出厂基准价逐步调整到二档气出厂基准价水平。

　　发展改革委要求，地方各级人民政府和价格主管部门要结合本地情况，依照法定程序，考虑天然气购进成本增加情况，兼顾用户承受能力，合理安排天然气销售价格，并采取相关措施，切实做好低收入困难群体的补贴工作。

　　一、宏观经济大环境为资源价格改革创造了较好条件此次天然气价格的提升，应该说是国家资源类价格改革的一个重要组成部分。一年多以来的宏观调控，虽然使我国煤、电、油、运瓶颈状况有所改善，但总体能源资源供求矛盾和能源利用效率低下的问题仍然非常突出。因此，提高能源资源的使用成本，是提高稀缺资源的配置效率、建立节约型社会、实现经济可持续发展的关键一步。而当前宏观经济的大环境也为资源价格的改革创造了较好的条件。第一，2004年经济普查后的GDP总量比原来的统计多出16.8%达2.3万亿元之多，意味着多年来我国实际经济增长率和总体经济规模高于公布的统计数字，也意味着国民经济的整体弹性加大，使我国今后的发展战略可以更注重发展质量，比如节能和环保，而不仅仅是速度；第二，根据我们对修正后的GDP的测算，2006年我国经济增长应能够达到9.5%左右，全年物价仍将保持较低水平，预计CPI达到2.5%~3%的水平，PPI预计为6%左右，平稳较快的增长和低通胀压力有利于下游企业消化和转嫁能源价格的调整。

　　二、此次调价体现政府对资源性产品价格进行渐进式改革的思路发改委决定自12月26日起将各油气田供工业和城市燃气用天然气出厂价格每千立方米提高50至150元，化肥生产用天然气出厂价提高50至100元，并确定天然气出厂基准价格根据原油等可替代能源价格变化情况每年调整一次，相邻年度的调整幅度最大不超过８％。我们认为此次调价幅度较为温和，体现了政府对资源性产品价格进行纠正型渐进式改革的思路。

    我们认为政府对成品油、水等其他资源性产品价格的改革也将遵循这种渐进式的思路。成品油定价机制改革明年肯定有相关政策出台，但大幅度提高价格的可能性很小，其影响是对成品油生产企业构成重大利好但对下游企业的成本压力有限。

　　三、调价将提升天然气开采业利润国内天然气开采集中于中国石油、中国石化和中海油，其他企业的产量很小。由于中海油和中国石油尚未A股上市，中国石油旗下的辽河油田也即将退市，我们仅对申能股份、中国石化及其旗下的中原油气进行分析。

　　由于目前只对天然气价格设立了调整区间，具体公司的可实现调价幅度尚难确定，因此我们暂时仅进行调价对公司利润的敏感性分析。

　　敏感性分析表明，从天然气调价受益程度最大的是中原油气，其次是申能股份，中国石化受益的程度很小。天然气价格每千立方米提升50元，中原油气、申能股份、中国石化的每股收益将因此分别提升4.97%、1.03%和0.58%。

　　四、天然气价格对化肥行业的影响化肥用天然气价格提高是必然趋势一方面，较低天然气价格使得气头企业取得高于行业平均水平的超额利润，不利于行业的公平竞争。天然气是氮肥行业的一个重要原料路线，以其为原料的氮肥产量约占总产量的20%左右。我国对化肥用天然气价格一直实行计划内定价的优惠政策，多数化肥企业用气价格在0.65-0.68元/立方米之间，比如泸天化目前计划内价格为0.658元/立方米，低于工业用气、商业用气及其他用气的价格。优惠的天然气价格是气头企业的生产成本大大低于其他原料的氮肥企业的主要原因之一，目前气头企业每吨尿素的成本在900-1000元之间，而煤头企业每吨尿素的成本在1200-1300元之间，这导致了气头企业的毛利率远高于煤头企业。

　　另一方面，较低的气价损害了天然气经营者的利益，并影响了它们对化肥厂商供气的积极性。目前天然气企业对化肥企业以较低价格供气，承载着一定的国家政策功能，在计划经济时代，这种“国家请客、企业买单”的做法是很正常的，但在市场经济时代，各个企业都是独立核算、自负盈亏的实体，较低的天然气价格使得它们的天然气业务基本亏损，公司利益受损，大大影响了它们向化肥企业供气的积极性，比如沧州大化就曾出现过断气的现象。

　　因此，化肥用天然气价格提高是必然趋势。

　　小幅提价符合预期，对上市公司影响不宜夸大该政策每千立方米提高50—100元的幅度符合我们预期。由于化肥行业属于支农行业，有着特殊战略地位，在化肥市场化改革的各项配套政策还没有完善之前，天然气价格不能贸然大幅提高，只能采取小幅逐步上调的措施。

　　天然气提价必然抬升气头氮肥企业的生产成本。目前尿素吨耗天然气约为620立方米，天然气价格每立方米提高0.01元，相应每吨尿素成本上升6.20元左右。

　　小幅提价对上市公司影响不宜夸大。我们采取2005年前三季度上市公司的数据进行模拟，测算出天然气不同幅度调价的影响。从下面图表可以看出，即使天然气调价幅度达到0.10元/立方米，上市公司整体毛利率仅下降了3.85个百分点，影响并不大。同时，前期气头企业跌幅较大，已经提前反映天然气提价的影响。因此，我们对于主要上市公司云天化（600096）、泸天化（000912）均维持“推荐”的投资评级。
平安证券