国资流动才能保值增值

　　股权分置改革已进入重点推进阶段，市场关于改革前后国有资产能否体现为保值增值的讨论也日趋激烈。日前，业内专家就此问题接受了记者的采访，专家表示，根据总体情况来看，若以市价为定价标准，实施股权分置改革后，国资部分已从两方面体现出保值增值。

　　该专家指出，第一，从理论上讲，上市公司实施股权分置改革也就实现了全流通，其国有股自然从非流通股转变为流通股。因此，国有股的定价将从以净资产作为定价基础转变成以市场流通价格为交易和估值的基础。具体而言，应当通过以当前市价乘以股份数的计算公式来计算国有股份的价值。

　　从近几个月的实践来看，股改无论给流通股股东，还是给非流通股股东都带来了收益。根据上述计算公式对45家试点公司进行相关统计发现，股权分置改革以后，流通股股东的市值增长了12%，非流通股股东的市值在支付对价之后也没有损失，还有所增长。由此可见，支付对价并不存在国有资产流失的问题，相反带来了国资的保值增值。

　　当然，可能有人会说，由于国有股取得流通权后的暂不能流通，因此所谓的保值增值只是体现在账面而已，并非实实在在的保值增值。对此说法，该专家表示不然。他说，由于股份性质的变化，股改实施后国资部分的增值并非所谓的数字游戏，只不过这些股份存在一个限售期而已。如果限售期满，这些账面数值就将成为现实。当然，这里有一个关键的前提，即二级市场价格在限售期满时不低于当前市价。

　　该专家进一步解释称，要保证市价不跌，就牵涉到另一个问题，就是建议在股改完成后推行配套的管理层股权激励机制，通过股权激励促使管理层帮助股价的维护。具体而言，就是当全部股权都可流通时，可以给管理层期权。如果股价将来上涨，期权就比较值钱；当股价下跌时，期权就失去意义。这样有效地将管理层和企业经营好坏结合起来，实际上把管理层的利益与国有资产保值增值联系起来，把经营层的利益和整个上市公司结合起来。他说，在国有控股上市公司中，给整个上市公司带来效益的同时，也是给作为大股东的国有资产带来效益。

　　第二，国有资产只有流动才能保值增值，因此，股改赋予所有股份流通性也是国有资产保值增值的一种体现。该专家说，股份不流通很有可能导致国有资产的流失。长期以来，以国有股份为主的非流通股转让市场是一个参与者有限的协议定价市场，交易机制不透明，价格发现不充分，严重影响了国有资产的顺畅流转和估值水平。因为在不流通的情况下，交易价格完全通过供求关系来决定，这种通过协商确定的定价机制及资本价格往往呈非透明和非理性。因而，最容易孳生腐败，发生暗箱操作，导致国资的流失。实施股权分置改革在完善价格发现机制的同时，也将使国有资产流动起来、盘活起来，国资将在流动中得到保值增值。

　                                                                   来源：上海证券报