种种迹象表明，新三板在春天吹响了扩容的号角，秋天，也许就会收获一个统一的全国场外交易市场，我国多层次资本市场的蓝图即将成为现实。

　　打破“体制障碍”

　　目前的新三板是指中关村非上市公司股份转让代办系统，于2006年1月启动。

　　它的开办是为了满足高新技术型中小企业融资需求，让那些暂时达不到上市标准，但是有发展潜力、符合国家产业政策的创新型中小企业能够在这个市场上流通股份。除新三板外，目前我国的场外交易市场还包括产权交易市场和股权交易市场。不过，新三板是当之无愧的场外交易前沿阵地。

　　但是，随着市场规模不断扩大，过于局限的试点范围对代办股份系统以及中国场外交易市场进一步发展的障碍已经开始显现。

　　例如，从参与企业来看，我国50多个国家级高新技术开发区有5万多家中小企业，园区外更有无数优质的非上市中小企业，而其中仅有符合标准的部分中关村科技园区企业能够进入股份代办系统。

　　在交易规则方面，“股东人数要求在200名以内”等交易规则限制了参与者的积极性以及交易的活跃程度。因此，目前新三板市场总体规模不够大，交易清淡，场外市场的功能未能充分发挥。

　　笔者认为，新三板扩容的根本目的是构建统一监管下的全国性场外交易市场，完善我国多层次资本市场体系。

　　形成全国性的场外交易市场可以打破目前我国场外交易市场过于分散的状况，加强信息交流，形成资源共享，使企业股权转让得以在全国范围内联网运行、集中报价、统一核算，从而使交易量和流动性都得到提升。同时，还能协调多家产权交易机构、代办股份转让系统和股权交易所之间的关系，避免各机构之间因地方利益而产生恶性竞争。

　　如果说目前的新三板是一个裹脚女人，体智健全却步履蹒跚，那么新三板扩容就如同裹脚女人甩掉了裹脚布，终于可以大步前行！

　　扩容将多管齐下

　　当前，我国的资本市场虽然已经形成了主板、中小企业板、创业板和三板的结构框架，但层次不清、市场分割、竞争不足，特别是还没有建成全国统一的场外市场。

　　新三板扩容无疑将加快我国场外交易市场的发展步伐，有利于进一步完善直接融资体系和多层次资本市场，促进小微企业发展壮大。

　　在多层次资本市场框架内，通过转板制度及退市制度，新三板将成为拟上市公司的起点和退市公司的去处，从而有效解决企业上市“进退两难”问题，让市场优胜劣汰的功能得以发挥，提高资源配置的效率和效用。

　　新三板扩容的一个重要举措，就是对进入企业采取“注册制”，由地方政府对拟挂牌企业进行资格审查，由主办券商进行尽职调查和推荐，中国证券业协会实施自律性管理，经由证监会有关部门备案后即可发行。

　　笔者认为，注册制将加快企业的进入，新三板将由此迎来“百舸争流”的新局面。其不仅可以作为主板、中小板和创业板的后备企业资源库，还具有独特的投资和融资价值，对资源的优化配置、股份流动性的提高都能起到积极作用。而三板市场的活跃将有利于提升高新技术企业挂牌、上市的积极性，为风投、PE及券商的直投提供更多的投资标的和资本退出渠道。

　　扩容后的新三板将实行做市商制度，集合了投行、经纪、直投、研究等多项综合业务，一方面可以活跃市场，另一方面能够平抑风险。大小券商将在新三板同台竞技，在为投资者和融资企业提供服务的同时，逐渐提高行业水平。

　　从投资方面来看，完备的场外市场可以使除上市公司外的专业投资者有更多的选择。它能使社会资源向最有利于发展的部门聚集，向投资者提供参与高风险、高收益的风险投资机会，并为风险投资的退出提供宽松的渠道，进而形成投资的良性循环。

　　另外，可以有效避免目前场外交易中存在的暗箱操作，通过更为公开、透明的市场竞争，有效实现资本市场优质资源配置的功能。

　　避免“监管真空”

　　与此同时，新三板扩容对监管提出了新挑战。

　　笔者认为，首先是对做市商要加强监管及违规处罚。做市商制度面临的最大问题就是违规交易和“坐庄”问题。因此，在做市商推出的初期，对市场交易的微观制度需要严格限制。

　　另外，要强化信息披露制度。新三板经营和投资风险大、成活率低，应该建立强制性信息披露制度，及时、准确地向投资者披露足够多的公司信息。

　　同时，特别要强调场外交易市场的低准入、严监管原则，切不可追求严准入、低监管，削弱其为小微企业融资服务的功能，制约资本市场的健康发展。

　　扩容后的新三板将由证监会统一监管，统一制定和发布实施相关规则制度。这样可以避免“监管真空”以及监管政策之间的矛盾和重叠，引导市场有序和高效发展。

　　总之，新三板扩容任重而道远。在我国资本市场主板、创业板和场外交易的三层架构下，必须明确不同市场的服务定位，“海阔凭鱼跃，天高任鸟飞”，让大小企业都找到自己的天地。

　　(作者系中国社科院数量经济与技术经济研究所研究人员）