在机构投资者看来，张裕完成集团层面的MBO后，管理层的重要收益来源于分红，二级市场股价怎么上涨意义不大，反过来，股价下跌，可以通过集团公司以更便宜的价格回购股份，获得的分红比例更大。

　　高管财富暴增440倍 董事长身价超8亿

　　2004年以前，张裕公司的控股方为烟台张裕集团，该集团由烟台市国资委100%控股。2004年10月29日，烟台市国有资产管理局将张裕集团45%的国有产权转让给烟台裕华投资开展有限公司(以下简称"裕华投资")，转让金额38799.51万元。

　　张裕公司发布的公告称，受让方裕华投资的出资人为46个自然人和两家企业法人。其中，46个自然人均为张裕A及张裕集团普通职工，出资占注册资本的37.8%；两个企业法人区分为烟台裕盛投资开展有限公司(以下简称"裕盛投资")和中诚信托投资有限责任公司(以下简称"中诚信托")，二者区分占裕华投资注册资本的17.2%和45%。

　　公告指出，在裕华投资为取得张裕集团股权而付出的38799.51万元中，中诚信托出资17，400万元，裕盛投资出资6，681.28万元和46个自然人股东出资14，658.45万元"。

　　裕盛投资由张裕集团14名高管与12名中层干部出资组建，注册资本6733.3万元。中诚信托代裕盛投资持有45%的裕华投资股份，同时将受益权协议转让给裕盛投资，裕盛投资再以此收益归还中诚信托的融资。而裕盛投资经过逐渐还款，中诚信托将股权逐渐转让给裕盛投资，最终裕盛投资的股权将变卦为62.2%，成为裕华投资的实际控制人。

　　从2006年公告的《收购报告书》来看，在裕盛投资6733.3万元注册资本中，14名高管合计出资约1544.85万元，在裕盛投资中却占到64%的股份，对应在裕华投资的股份为11.02%；待到中诚信托的17400万逐步还清后，这14名高管又能获得相应的裕华投资45%的股份，在裕华投资中的实际股份达到56%，与此对应的是约25.2%的张裕集团股权和12.7%的上市公司股份。

　　按2011年6月30日张裕A收盘价101.4元的收盘价算，14名高管所拥有的股权市值接近68亿。而在2004年，他们取得股权总计只付出了1544.85万元，七年中资产增值超过440倍。而裕盛投资前五大股东身价已过3亿元，张裕A董事长孙利强的身价则超过8亿元，

　　四年分红额度超利润的90% 高分红被疑为偿还信托

　　据媒体报道，张裕上市十年来，从资本市场上总计募集资金8.9亿，却已累计分红36.4亿。其对投资者的回馈，远大于从二级市场获得的资源。

　　张裕的分红经历了从下滑到告诉增长的急剧变化：从2001年到2003年，张裕的业绩持续增长，但分红金额呈逐年下滑的趋势，这3年的分红下降与张裕的MBO(管理层收购)同步。而到了2004年底，分红额度陡然增至前一年分红额度的6倍多，占到张裕公司当年利润的99.3%。此后直到2007年的四年中，张裕每年的分红额度都占到当年净利润的90%以上，分红总额约14.86亿。2004年到2007年每年高达净利润90%的分红期，则是与张裕管理层归还MBO借款的过程同步。

　　由于裕盛投资持有裕华投资的巨额资金的出处，一直存在疑问。因而，有媒体质疑张裕A高比例现金分红是为了高管偿还巨额信托资金。

　　时至如今，张裕集团高管们完全还清了1.74亿的信托融资借款，手上的股权市值增长440倍，达到68亿元，同时还取得了烟台酿酒与中亚药业两家优质的老字号企业之控股权，如此EMBO，不能不说是资本运作的超级成功案例。